国泰君安(601211):打造平台、全面均衡 创新与开放的先行者

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈福/陈卉 日期:2019-12-13

  做大净资本,注重风控,打造平台型券商。公司成立于1999 年,由国泰证券与君安证券重组合并而成,实质控制人为上海国资委。公司在2011-2015 年行业大发展中完成赶超,整体实力进入行业第一梯队。

      纵观近10 年公司发展路径,有如下三个特征:1)持续扩张净资本,为各项业务提供保障,实现了综合实力的整体跨越;2)业务均衡发展,打造平台型企业;3)战略上保持定力,注重风控,稳健致远。

    业务体系全面均衡,稳居行业前列。公司以客户需求为驱动,打造了包括机构金融、个人金融、投资管理在内的业务体系:个人金融方面,转型财富管理,公司经纪业务保持强势,线上渠道活跃度居行业前列,线下推进网点与服务体系建设,实现分类分级服务,信息系统开发投入领先同业,转型基础牢固。机构金融方面,自营业务扩张,投行业务面临专业化压力。2015 年以来,公司提出向低风险、非方向性业务转型,优化长期资产配置,现已初见成效,固定收益及权益衍生品均取得较好投资回报。投资管理方面,保持高主动管理与创新产品创设,私募股权业务稳步布局,利润贡献只待时日。

    战略布局,后续潜在优势明显。1)财富管理:线上线下并进,强化金融科技创新。打造“君弘一户通”,实现客户资产全盘打通。客户质量高,渠道优势明显,金融产品丰富全面。2)创新业务:牌照布局齐全,以FICC 为核心的综合金融交易业务链基本建立,充分受益政策支持。

      3)国际业务:布局时间早,业务模式成熟。从发展历程来看,国泰君安国际业已完成了两次收入驱动转型,经历了三个发展阶段。在加速对外开放预期下公司的国际业务将进一步显现优势。

    投资建议:当下资本市场加大改革与开放力度,创新业务与国际业务是我国证券业发展的必然方向,国泰君安抢占先发优势,我们持续看好公司在这两大业务领域的发展前景。同时,新管理层带来新气象。

      预计公司2019-2021 年每股净资产分别为15.63/17.02/18.58 元,对应PB 为1.1/1.0/0.9 倍,结合公司未来盈利能力趋势变化,给予2019年1.5xPB 估值,A 股合理价值为23.45 元/股,AH 股业绩预测基本一致,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值为16.78 港币/股。给予国泰君安A 股、H 股“买入”评级。

    风险提示:成交金额大幅下滑;创新业务收入确认不及预期。