公用事业：基于各电源高频数据量化模型预测 11月全国发电量同比增长5.9%

　　行业动态

    　　行业近况

    　　基于重点电厂日耗煤、长江流量以及其他电源高频数据的分析，我们预计2019年11 月全国发电量同比增长5.9%至5,869 亿度。增速较10 月的4.0%继续加快，与PMI 等经济活动指标转好的趋势相符。

    　　评论

    　　基于高频数据分析，我们预计11 月全国发电量同比增长5.9%至5,869 亿度。

    　　火电方面，我们预计11 月发电量同比+4.1%至4,218 亿度，主要基于沿海六大发电集团日耗同比+17%及重点电厂经调整日耗同比-1.9%，水电边际转好但同比依旧偏弱，为火电提供增发空间（火电10 月：+5.9%）。

    　　水电方面，我们预计发电量同比基本持平于879 亿度（10 月：-4.1%），主要考虑（1）大江大河水情边际转好，包括长电出库流量同比-19%~+7%，黄河上游电站出库流量同比增大13~16%，云南地区月初预期来水同比偏枯1~3成。（2）其他水电或较为疲软，11 月全国平均降水量13.6 毫米，较去年同期的24.9 毫米偏少11.3 毫米，包括广东、福建降水量为1961 年来第二、第三少。

    　　风电方面，我们预计发电量同比+39.5%至368 亿度，主要参考龙源电力各省机组利用小时。11 月风资源延续10 月的向好势头并进一步走强（10 月：同比+16.9%）。

    　　我们预计核电和光伏发电量分别同比增长13.7%和23.2%至317 和87 亿度。

    　　从需求角度来看，中采制造业PMI 指数从10 月的49.3%回升至50.2%，重回荣枯线之上，其中生产指数显著回升1.8 个百分点至52.6% 。11 月全国平均气温4.0℃，较去年同期偏高0.88℃，暖冬助推地产、基建及上游钢铁等行业经济活动时间长于往年。综合来看，二产用电或得到支撑、关注居民及三产需求走势。

    　　上月误差分析：2019 年10 月全国发电量5,714 亿度，同比+4.0%（中金预测5,493亿度，同比+3.1%，误差0.9ppt）。其中，水电发电量1,074 亿度（中金预测1,028亿度，误差4.3%）；火电发电量3,969 亿度（中金预测3,777 亿度，误差4.8%）；核电发电量288 亿度（中金预测282 亿度，误差2.2%）；风电发电量286 亿度（中金预测302 亿度，误差5.5%）；太阳能发电量97 亿度（中金预测105 亿度，误差8.6%）。我们分析上月火电绝对量误差较大主要受基数上调对模型参数的影响。

    　　估值与建议

    　　根据我们对2020 年火电盈利情况的推演（市场煤价假设550 元/吨），行业龙头公司明年盈利或稳中向好，与当前市场的悲观预期形成反差。在估值已经调整到位的情况下，我们看好火电板块后续股价表现。公司方面，我们首推盈利弹性大的华能国际-A/H、华电国际-A/H、浙能电力。华能的采煤渠道多样有助控制燃料成本、派息稳健股利高，华电的快速装机增长、有利装机布局及高煤价敏感性，浙能由三门机组贡献的投资收益提升，以及华电、浙能资本支出缩减将带来的现金流提升，也有望成为股价上行的催化剂。

    　　风险

    　　电力需求不及预期；浮动电价政策调整超预期；数据源披露延迟或不再披露。