19年11月通胀数据点评：肉类价格快速上涨过程趋于结束

11 月CPI 同比4.5%，符合我们此前预期（4.6%），其中低基数下食品同比（19.1%）小幅扩大，但环比涨幅明显放缓。基数走低推动PPI 同比回升0.2ppt 至-1.4%。

    猪肉快速上涨暂时结束，显示肉类供需缺口收窄。11 月食品环比1.8%，低基数下同比上行3.6ppt 至19.1%。猪肉环比涨幅（3.8%）大幅放缓，牛肉（2.8%）、羊肉（1.3%）相对可控，显示肉类供需缺口收窄。而畜肉环比（4.8%）强于猪肉，显示肉制品价格或仍处上涨尾部。鲜菜供给恢复正常水平，环涨1.4%，鲜果（-3%）供给仍较充足。

    成品油价格小幅上行，工业制成品涨幅仍整体稳定。近期原油价格小幅调整传导至国内成品油11 月两次小幅调升，推动11 月交通工具用燃料环涨0.3%，低基数下同比跌幅缩小至-10.6%。而工业制成品环涨0.35%，同比1.54%整体稳定。

    服务：租赁房、各项服务供给整体充足，服务涨幅再创新低。11 月服务环比-0.4%，同比1.2%回落0.2ppt，为10 年以来最低水平。其中，租赁房、其他服务供给整体充足，旅游淡季出行需求有所减少，租赁房房租（-0.3%）和其他服务（-0.43%）环比均偏弱。

    PPI：油价煤价走低，但低基数下PPI 同比跌幅小幅收窄。11 月PPI 环比-0.1%，同比-1.4%跌幅收窄0.2ppt。其中生产资料环跌-0.2%、生活资料环涨0.3%。影响PPI 的两条价格主线中，前期油价低位徘徊，石油化工产业链环比仍趋跌，石油和天然气开采（0.1%）涨幅回落，石油加工（-1%）和化学纤维（-1.9%）跌幅扩大；煤价钢价继续下跌，煤炭开采（-0.5%）环比跌幅扩大，黑色金属（-0.3%）仍弱，仅非金属矿物制品（0.8%）环比小幅上涨。

    猪肉涨价过程暂歇，低基数下CPI 食品同比涨幅维持高位，非食品仍低位徘徊。展望后续月份，随着进口肉类增加、供给逐步释放、以及20 年2 季度开始的猪肉出栏增加，预计肉类价格环比涨幅进一步放缓，同比涨幅小幅扩大，2020 年1 月春节前或推升CPI 同比至5.3%的高位，此后预计即将趋势性回落。20 年下半年猪肉供给有望加速释放，高基数下CPI 同比或于20Q4 将至2.0%以下。当前市场对通胀路径预期充分，货币政策无需对短期通胀波动作出应对。