11月通胀数据点评:通胀高点或近6% 货币政策短期仍以结构性为主

类别:宏观 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:花长春/韩旭 日期:2019-12-10

本报告导读:通胀再次上行,结合MLF 的超量续作,后续货币政策怎么看?

    摘要:

    11月CPI继续快速上行,符合我们的预期,主要受到食品CPI拉动,非食品CPI 小幅改善:

    (1)11 月食品CPI 环比表现再次强于季节性,主要是其中畜肉类和鲜菜类的推动,鲜果类则形成拖累。

    (2)11 月非食品CPI 环比表现基本持平季节性,同比在原油价格推动下小幅上行,但核心CPI 继续放缓,反映了内生需求仍偏弱。

    11 月PPI 同比虽改善,但不能忽视环比由升转降:

    (1)11 月PPI 同比改善主要受基数效应支撑,环比由升转降,其中生产资料PPI 环比回落0.2 个点至-0.2%,生活资料PPI 环比持平上月。此外PMI 中两个价格指标11 月也明显回落,指向经济内生动力仍不足。

    (2)分行业看,与石油、食品相关的,及部分基建建筑相关链条的行业PPI 改善最为显著,但出口相关的仍较弱。

    展望下一阶段,我们预计12 月CPI 或近5%,明年1 月或近6%:11月以来猪肉价格曾出现小幅回落,或因为部分生猪养殖区再次爆发疫情,导致生猪短期加速出栏,供给过剩;但也意味着后续供给缺口或更大,12 月以来各地生猪价格均开始反弹。我们认为不排除12 月CPI接近5%,2020 年1 月接近6%的可能。

    政策上面,短期将以结构性政策为主:

    (1)国际对比看,二季度以来,我国的货币政策较为谨慎,虽然我国GDP 同主要经济体一样都出现了下行,但我国CPI 不降反升,或是约束因素之一,而往后看半年,通胀仍将维持在高位。

    (2)短期内,货币政策仍将以结构性政策为主。上周五央行超量续作了MLF,这或许也意味着,短期内降准的可能性在下降。在2020 年二季度后,随着通胀中枢的回落,货币政策空间或再次打开,降准降息都有可能。