宋城演艺(300144):旅游演艺龙头的再扩张

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟 日期:2019-12-10

  投资建议

      宋城演艺是国内旅游演艺龙头,项目复制性强,盈利能力高。我们维持跑赢行业评级,目标价35.50 元。

      理由

      新一轮线下景区扩张:1)2012-2014 年,宋城进行首轮线下景区扩张,营收CAGR 达26.3%。2)2015 年收购线上演艺“六间房”,公司战略重心转移。2019 年4 月,六间房与花椒重组,不再并表。

      3)2018 年起,公司重新专注于线下业务,新开桂林(2018)、张家界(2019)景区。2020-2021 年公司预计多个项目将陆续开业,包括西安(2020)、上海(2020)、佛山(2021)、西塘(2021)和珠海(2021)。

      “小型主题公园+文化演艺”的商业模式复制性强:1)宋城主题公园规模较小,通过丰富的演艺项目延长游客逗留时间。传统的千古情景区投资额一般为5-8 亿元,明显小于普通主题公园。2)千古情演出基于当地传统文化故事,定位雅俗共赏,并引入5D、全息投影成像等高科技手段,提升游客现场体验。此外,室内演艺可以克服天气影响,从而实现节目演出频率最大化。3)线下景区成熟后,一般ROE 回报可高于20%。

      休闲度假游兴起:1)中国观光游增速放缓,休闲游客流增长较快。

      2017 年,国内以休闲度假目的出行的游客占比达到52%。2)宋城独特的商业模式是全球休闲旅游模式的创新。全球特大型主题公园均不以单一的主题公园为主业,而是将其作为IP 引流、变现的形式,宋城的变现形式是演艺。

      盈利预测与估值

      维持2019/20 年EPS 预测0.90 元/0.97 元。维持跑赢行业评级和目标价35.50 元,对应39.2x/36.5x 2019/20e P/E,涨幅空间24%。公司当前股价对应31.6x/29.4x 2019/20e P/E。

      风险

      新项目经营情况不及预期;演艺谷模式投资规模明显增加;旅游演艺市场竞争加剧风险;线上演艺经营风险。