固定收益主题报告:民企维持净融资缺口 信用债收益率继续下行

类别:债券 机构:安信证券股份有限公司 研究员:池光胜 日期:2019-12-08

一级市场

    信用债发行减少,民企维持净融资缺口。本周非金融信用债发行1880亿元,环减22%;净融资额673 亿元,环增4%。从发行期限看,1~3(含)年信用债发行下降显著;从券种看,短融发行小幅增加,公司债发行减少;从企业性质看,国企净融资大幅增加,民企净融资维持缺口状态,净融资-99 亿。信用债取消发行金额47.5 亿元,环减14%,取消发行主体主要存在债务规模较大、盈利能力较弱的问题。

    二级市场

    本周信用债二级市场收益率多数下行。本周资金面整体宽松,信用债收益率下行为主。中短期票据除3 年基本持平外其他多数下行,城投债除5 年基本持平外其余多数下行。信用利差多数主动收窄。在期限选择上,产业及城投分化,市场对于产业债适当拉久期,中票除5-1年AAA 及AA+、2-1 年AAA 及AA+期限利差走阔外,其余均收窄;对于城投适当缩久期,除3-2 年收窄外,其余均走阔。在资质的选择上,市场适当上拉资质,中票和城投等级利差走阔为主。中票除3 年AA-(AA+)收窄外,其余多数走阔1-6BP;城投债除1 年(AA+)-AAA、5年(AA+)-AAA 及AA-AAA 基本持平外,其余走阔1-3BP。本周异常交易77 笔,较上周显著增多,集中于综合、房地产及公用事业行业。

    负面舆情监测

    本周首次违约1 家,主体评级下调3 家、中债隐含评级下调11 家。其中北大方正未按时兑付利息,构成首次违约。公司负债水平持续升高,截至2019 年9 月底,资产负债率已达82.8%;盈利能力下降,2019 年前三季度净利润为-24.7 亿元,同比减少22.6 亿元;公司偿债压力大,2019 年9 月底现金及现金等价物454.6 亿,一年内需偿还的有息债务537.3 亿。

    风险提示:宏观调控政策超预期等