指数化投资研究系列之九:国内行业ETF的发展路径与展望

类别:金融工程 机构:光大证券股份有限公司 研究员:邓虎 日期:2019-12-08

美国与中国的指数基金目前虽然都是以宽基为主,但在行业指数基金的发展模式上有一定差异。美国指数基金在近20 年进入一个快速发展通道,但主要贡献都来自于宽基,行业指数基金的规模占比很小,2018 年美国行业主题ETF 资金呈现净流出现象。国内行业类ETF 近几年发展速度较快:截止2019/12/6规模为761亿元,在所有股票ETF中的占比为17.25%,从行业类别看,金融类行业ETF 规模为308.99 亿元,占比40.59%,TMT行业ETF 规模为233.21 亿元,占比30.63%;国内行业指数基金(不含ETF)随着分级基金退出市场出现缩水:分级基金盛行时期,行业指数基金的规模甚至超过宽基的规模,随着资管新规的落地,过渡期截止日的临近,行业分级指数基金已经缩水。但截止2019 年三季报,行业指数基金(不含ETF)的规模仍有972 亿元,在整个指数基金(不含ETF)中占比约30%,其行业分布主要集中在消费、证券、军工等。

    国内行业ETF 目前以个人投资者为主,且交易属性明显:近几年个人投资者对行业ETF 积极参与,截止2019/6/30 个人投资者持有比例为72%,且主要以交易为主,积极追逐市场热点;从指数本身看,证券军工等短期交易属性强、选股空间不大的行业更容易获得投资者青睐,但消费及医药等具备长期投资价值的行业增长缓慢,且大多增长来源是联接基金,ETF 本身的交易量较小;对于投资者而言,投资者在指数反弹之后积极参与行业ETF,每次均在指数快接近阶段性高点的时候也达到换手率的高点,对短期收益的赌性较强;从管理人角度看,行业ETF 的先发不一定有优势,后来者也可能居上;行业ETF 的竞争非常激烈,最终获胜的为少数,其中相对首发规模缩水的行业ETF 占比高达62.9%。

    未来国内行业ETF 市场展望:在具体行业指数的选择中,我们通过构造因子,计算各行业指数在各因子上的暴露情况,并结合现有行业ETF的布局情况,对未来的布局提出的建议如下:1、纯交易属性较强的行业中,最优的为军工、券商行业,次优的为周期、建筑材料行业;2、交易属性较强的行业ETF 已经出现拥挤,建议可从收益率角度考虑,目前收益率较高的行业中家电行业还未布局ETF;3、电子与通信行业既具备短期交易属性,也有一定的中长期投资价值,具备做行业ETF 的优势;4、汽车行业的成分股之间同质化程度较高,可作为布局行业ETF 的考虑,但需等待时机;5、消费、电子通信行业的成分股之间表现差异较大,建议对指数做精细化管理,具备将指数细分的必要性;6、建议基金公司可结合投研力量改造指数,同时也重视投资者教育,让投资者理解如何选择行业ETF。

    风险提示:产品信息根据公开数据整理,历史发展情况不代表未来;布局建议根据历史现象总结提出,未来市场发展受监管、市场波动等因素影响。