银行业2020年投资策略：缓寻芳草 徐步前行

经营生态：“促让利”与“控风险”的平衡

    当前金融业增加值占GDP 比重仍接近8%，政策将继续驱动“促让利”服务实体经济，疏通货币政策传导机制，LPR 呈现“阶梯式”下行，消除银行服务大企业的超额利润。“控风险”作为另一政策抓手，落脚点在于防范区域性银行风险。两者统一于负债成本从严管控、以及进一步推动加大资本补充。受此影响，未来银行业竞争格局将呈现出“强者恒强”的特征。国股银行成为各类“补短板”政策的践行者，中小银行则面临持续的“去杠杆”压力，并由此带动实体经济“去产能”进程。

    金融环境：逆周期调节力度加大

    预计2020 年货币政策在加大逆周期调节的同时，更加注重结构性调控，M2 增速保持在8~8.5%之间，人民币贷款增速落于10.9~11.6%之间；在影子银行不出现大幅收缩的情形下，全面降准幅度小于150BP；更多使用定向性工具缓解结构性矛盾，PSL、再贷款等工具将发挥更大作用；MLF存在多次下调可能，带动LPR 下降“走小步、不停步”逐季下移。

    2020 年上市银行经营料将“不温不火”

    在政策驱动激励让利下，上市银行业信贷增速将稳中略降，重点投向“补短板、强基建、扩小微、控地产、稳零售”领域；净息差下行7BP左右；虽然信用成本有见顶迹象，但对资产质量不宜掉以轻心，行业不良率预计小幅反弹，化解资产质量压力需要更多资源投入。全行业营收与盈利增速将有所放缓，上市银行盈利增速降至5%一带。

    投资建议

    在“促让利”与“控风险”平衡之间，上市银行ROE 大体平稳，以对冲风险、维持分红、补充资本、支持扩张。优质银行 “护城河”主要在尾部银行抗风险的底线。经营特色鲜明的优质银行能够获得持续的Alpha 收益。重点关注：大型零售银行邮储（H）、零售转型初见成效的平安、及传统优势行宁波、招商、常熟，关注资产重构、盈利进入向上拐点的兴业。

    风险分析：

    宏观经济大幅下行超出预期，银行业资产质量显著恶化。