汇川技术(300124)重大事项点评:工控业务开始复苏 完成增发收购贝思特提升电梯业务竞争力

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:胡毅/于潇 日期:2019-12-06

公司收购贝思特及募集配套资金完成,提升电梯业务整体实力。公司发布公告,公司以24.87 亿元价格,通过现金加发行股份方式收购贝思特100%股权已在11 月全部完成并表,公司向贝思特原股东发行0.57 亿股,并增发0.14亿股募集配套资金3.2 亿元已完成。汇川在电梯业务客户集中在本土品牌,外资品牌客户份额仍较低,而贝思特客户主要为欧美电梯知名品牌,双方在产品上也有较好的互补,汇川收购贝思特后的整合将提升电梯业务的市场份额以及在电梯大配套领域的实力。

    评论:

    工控行业企稳明年大概率复苏,汇川工控业务订单好转,明年料将快速增长。

    我国工控行业本轮周期自2016 年下半年起底部复苏,至2018 年上半年保持快速增长,从2018 年三季度开始需求下滑,我们预计明年将开始复苏。从历史上和工控行业需求比较同步的PMI 来看,今年11 月PMI 为50.2%,比上月上升0.9 个百分点,在连续6 个月低于临界点后,再次回到扩张区间,表明下游制造业需求开始回暖。从下游机床产量数据来看,自2018 年下半年起国内机床产量同比持续下滑,今年9、10 月国内金属切削机床产量同比下滑开始收窄,金属成形机床10 月产量已同比持平。汇川的工控业务订单也从9 月份起实现同比增长,预计明年将有较好恢复。汇川的工控产品今年持续下滑,主要是由于3C 等行业需求不振,伺服等产品同比下滑,随着5G 发展加速,明年5G手机有望带动电子行业的新一轮资本开支投入,叠加今年低基数的影响,我们预计明年电子等行业工控需求将显著提升,有望提振OEM 行业景气度,预计明年汇川工控业务有望实现快速增长。

    电动车业务海外车企取得突破,国内乘用车企明年料将持续放量。公司在新能源汽车海外市场持续拓展,目前已在欧洲取得一个一线车企的电源产品(充电机、DCDC)定点,另一个车企的乘用车电控项目也即将突破。公司在国内乘用车市场今年主要客户为威马、小鹏、东南、猎豹等,明年预计广汽、长城、吉利等车企也将开始放量。今年公司由于新能源商用车业务价格下滑,乘用车业务受限于销售规模毛利率仍较低,新能源汽车板块在高研发投入的基础上亏损较大,预计明年公司新能源汽车业务亏损将收窄,后年有望实现盈亏平衡。

    投资建议:由于今年公司新能源汽车业务低于预期,以及收购贝思特资产评估增值结转、摊销影响,我们下调公司的盈利预测,预计2019-2021 年归母净利润为10.15、14.36、18.76 亿(此前预测值为11.96 亿、15.68 亿、19.63 亿),同比变动-13%、+42%、+31%,EPS 为0.59、0.83、1.08 元,考虑到公司的行业龙头地位,工控业务开始复苏增长有望持续提速,乘用车电控有望高增长,给予2020 年40 倍PE,上调目标价至33 元,上调至“强推”评级。

    风险提示:制造业固定资产投资加速下滑,新能源乘用车业务销量不及预期。