化工行业研究:先勘探后开发 海油产业链确定性复苏 推荐中海油服和海油工程

类别:行业 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:柳强/翟绪丽 日期:2019-12-04

主要观点

      1、自主可控,努力保障国家能源安全

      我国自1993年成为原油净进口国,原油对外依存度持续攀升,2009年超过50%,2018年超过72%,天然气对外依存度超43%,自2017年成为全球最大原油进口国。尽管当前全球原油供给过剩,但美沙俄三足鼎立左右全球市场,我国原油产量多年负增长,储采比处于10年低位水平。自主可控,努力保障我国能源安全具有重要战略意义。国家能源安全已经从国家战略层面传导至企业执行阶段,三桶油确定“2019-2025年七年行动计划”,纷纷提升上游资本支出,发力增储上产,完成既定目标。

      2、海油产业链确定性复苏

      根据中海油“七年行动计划”目标,到2025年探勘工作量和探明储量翻倍。产量角度,我们预计中海油七年产量CAGR约5%,考虑自然衰减率10%,资本开支CAGR预计超过10%。2019年为七年行动计划元年,中海油资本支出预算中枢为750亿元,同比+19.8%,海油产业链确定性复苏。

      3、投资建议

      先勘探后开发,中海油服率先复苏。中海油服2019年前三季度钻井平台日历天使用率达到80.9%,同比提升15.6%,Q2、Q3单季度归母净利润达到9.4、11.5亿元,特别是营收占比49%的轻资产的有天技术服务版块贡献了大部分利润增量。预计公司2019-2021年归母净利润为25.8/34.9/45.1亿元,对应EPS 0.54/0.73/0.95元,PE 31/23/18倍。考虑钻井业务复苏,油田技术服务业绩爆发占比提升,未来成长空间巨大,首次覆盖,给予“买入” 评级。

      探勘传导至开发,海油工程有望迎来拐点。受沙特项目拖累,海油工程前三季度归母净利润-6.4亿元,但Q3单季度归母净利润0.8亿元,环比转正,随着沙特项目影响远去及工作量提升,业绩将延续反弹之势。截至Q3,公司在手订单287亿元,达到历史高位水平,充足的在手订单为未来2-3年的业绩增长提供保障。预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.18/10.01/17.34亿元,对应EPS 0.004/0.23/0.39元,PE 1727/31/18倍。考虑国内国家能源安全背景下,中海油资本开支持续增长,公司业绩触底反弹,在手订单充足,维持“买入”评级。

      4、风险提示

      中海油资本开支不及预期;国际油价大幅波动;中海油服作业日费上涨乏力导致毛利率不及预期;海油工程项目运营过程中因各种因素导致毛利率不及预期;汇率波动。