格力电器(000651):股转靴子落地开启新时代

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘正/周海晨/史晋星/梁姝雯 日期:2019-12-03

  投资要点:

      股转靴子落地,格力电器开启新时代。公司控股股东格力集团与高瓴资本控制的珠海明骏签署股份转让协议,珠海明骏以 46.17 元/股(相比较于底价44.17 元/股溢价4.5%)的价格,受让格力集团持有的格力电器15%股权,合计转让价款为416.62 亿元,上市公司在本次股份转让完成后将变更为无控股股东和实际控制人企业,珠海明骏承诺本次权益变动不以谋求上市公司控制权为目的,公司股票将于12 月3 日复牌。我们认为随着格力电器股权转让协议的落地,将彻底消除资本市场对股转不确定性的担忧,格力电器短期面临价值重估带来的修复性机会,而中长期来看,以高瓴资本为代表的受让方将联合公司管理层,给格力电器长期治理及业务布局改善修桥铺路,格力电器将开启一个全新的发展时代。

      关于管理层激励:珠海明骏41%GP 收益+不超过4%股权激励。根据HH Mansion、PearlBrilliance 和格臻投资(管理层实体)的合作协议,珠海明骏产生的全部管理费、执行合伙事务报酬和超额收益(合称“GP 收益”),格臻投资享有41%,并且格臻投资应确保其享有的占全部GP 收益的8%的部分应以适当的方式分配给对上市公司有重要贡献的上市公司管理层成员和员工;此外,在本次交易维护管理层稳定的方案中,珠海毓秀(珠海明骏的GP 珠海贤盈的GP)的股东方一致同意,应在本次交易完成交割后,推进上市公司层面给予格臻投资认可的管理层和骨干员工总额不超过4%上市公司股份的股权激励计划。资本市场期待已久的管理层股权激励有望随着股转的确定而进一步向前推进,未来通过股权激励实现管理层共同分享上市公司的成长红利,充分激发管理层业绩释放动力。

      关于分红:有望实现保底50%分红率。方案同期公告,珠海明骏承诺受让股份的资金来源于自有资金及自筹资金,其中自有资金218.50 亿元,其余资金为银行贷款,合计使用的银行贷款金额拟不超过总交易对价的50%。为保护债权人利益,珠海明骏承诺在上市公司涉及分红的股东大会中积极行使股东投票权或促使其提名的董事在董事会上行使投票权以尽力促使上市公司每年净利润分红比例不低于50%。保底分红率的确定,一方面消除市场对公司2017 年未分红的负面影响,另一方面也是公司治理改善的信号之一——不确定性的消除,进一步提升公司股权对长期机构投资者的吸引力。

      盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测分别为287 亿元、320亿元和361 亿元,分别同比增长9.5%、11.5%和12.7%,对应EPS 分别为4.77 元、5.32元和5.99 元,对应PE 分别为12 倍、11 倍和10 倍。考虑到四季度估值切换至2020 年,格力仍然是最具性价比的标的,我们依然维持“买入”评级。