电力电气设备:光伏行业系列报告之二:如何与周期共舞 抓住行业的反转点

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘俊 日期:2019-12-03

投资建议

    我们认为光伏板快带有较强的周期属性,在系列报告1《平价上网走到哪》中,我们讨论了如何穿越周期,而在本篇系列2 中,我们将讨论其周期特点,以及如何抓住光伏周期的反转。

    理由

    价格下跌将带来明年全球需求反弹,从过去5 年的海外复盘来看,随着光伏进入平价上网,越来越多的吉瓦级市场被启动,从15 年的6 个到19 年的20 个,组件的价格下跌带来需求反弹的弹性在不断增强。其中我们细看各个市场启动的前置条件,往往有三个:1)政策节点,2)项目空间,3)平价上网。考虑到光伏价格和需求的联动,我们将光伏分为4 个周期象限,其中我们认为价格进入平台期往往是周期起点的信号,而市场预期悲观和此前的价格下跌让行业的盈利和估值均进行了大幅调整,使得行业具备抄底的基础。

    明年需求可能好于市场预期,我们认为目前市场由于国内需求启动缓慢,以及海外需求增速放缓,因此对行业需求预测过于悲观。但是我们预计明年国内补贴政策将会有望在年底落地,刺激明年需求增长,加上今年国内遗留项目,将会有62GW 项目储备,考虑到明年中国同时满足高增长市场的3 个前置条件,我们认为将会完成50GW 装机,较今年大幅反弹70%。而海外随着更多市场进入吉瓦市场,即使考虑到南美和亚洲部分国家需求下降,也将保持10%的增长达到101GW。

    我们预计整体市场需求或将达到26%的增长,较今年20%增速进一步提升。

    从产能看明年价格走势,从子板块产能扩张后的竞争格局来看,我们认为光伏玻璃>硅料>EVA 膜>PERC 电池>单晶硅片,明年光伏玻璃和硅料在1 季度和4 季度均有涨价的可能,而PERC 电池由于目前企业扩产相对谨慎,因此明年价格相对企稳,只会随硅片价格变动,而单晶硅片由于新进入者涌入且成本较低将在2 季度开始出现价格下跌。

    盈利预测与估值

    我们维持板块其余公司评级及目标价不变,考虑到最近光伏玻璃的价格连续上涨,我们于12 月3 日报告上调了信义光能的盈利预期和目标价到6.46 港币。

    我们认为光伏下半场的逻辑在明年会继续延续,更看好价格不跌的光伏玻璃,硅料,EVA 膜等板块。但市场预期差也为龙头企业带来反弹契机。推荐信义光能,福莱特A/H,福斯特和大全,同时看好隆基受益于行业需求预期差而反弹,重点关注通威股份(未覆盖)。

    风险

    正面风险关注国内非政策驱动的平价分布式项目需求超预期;负面风险主要关注海外市场需求不及预期,部分环节产能扩张快于预期,落后产能出清速度不及预期