油服行业2020年策略:加大龙头配置力度 看好高端设备自主化

类别:行业 机构:国元证券股份有限公司 研究员:满在朋/胡晓慧 日期:2019-12-03

  报告要点

      石油公司勘探开发支出增速高位运行,油服行业持续复苏。

      2018 年国内石油公司勘探开发支出增速回到20%以上,油服行业再次崛起。国内油气储量寿命处于历史低位,为了落实能源安全战略、增加油气供给,石油公司加大勘探开发投入成为必然选择,从而带动油服行业收入改善。部分油服公司提供服务需要使用大量专用设备,设备折旧使公司具有较高经营杠杆,行业向好时,营业利润增速会高于收入增速,强劲的业绩反弹将驱动公司股价上涨。

      高集中度优质细分领域龙头,收入更具确定性。

      在行业规模扩张阶段,市场份额稳定的公司收入确定性更强,因此我们选择高市场集中度细分领域中的龙头公司,包括压裂设备行业中的杰瑞股份、石化机械;海上油田技术服务行业中的中海油服;海上油田工程服务行业中的海油工程。压裂设备市场中,杰瑞股份和石化机械为双寡头,中海油服和海油工程占各自领域大部分市场份额。

      部分公司高端设备逐渐实现自主化,打开利润率向上空间。

      无论是高端油田技术服务还是高端设备,毛利率可达常规技术服务和设备的数倍。服务往往依附于设备,高端设备基本被国外巨头垄断,国内高端油田服务需求很多通过外包给外企的形式实现。随着国内公司技术实力提升,高端设备逐渐实现自主化,利润率向上空间被打开。

      投资建议

      我们认为勘探开发支出增速将长期高位运行,往后数年油服行业维持景气。标的选择方面,我们看好两个方向,第一是具有高市场集中度的细分领域龙头,其市场份额稳定,收入的确定性最强,包括杰瑞股份、石化机械、中海油服、海油工程,另一个是高端设备自主化,高端设备及服务毛利率为传统产品或服务的数倍,实现自主化后,公司利润率将大幅提升,对应公司为中海油服。杰瑞股份和石化机械压裂设备产品受益于国内页岩气和页岩油开发热潮,中海油服和海油工程收入随中海油勘探开发支出同步增长,公司经营杠杆高,考虑业绩弹性,我们重点推荐杰瑞股份(002353)、中海油服(601808)、海油工程(600583)。

      风险提示

      油价大幅下跌、页岩油和页岩气开发进度低于预期、压裂设备需求低于预期、石油公司勘探开发支出增速低于预期、行业竞争加剧、龙头企业市场份额下滑等。