上海机电(600835):否极泰来

类别:公司 机构:新时代证券股份有限公司 研究员:郭泰 日期:2019-12-03

我们预计2019-2021 年公司归母净利润10.99(-2.89)、14.07(-1.82)和17.23(-2.00),主要因下调2019-2021 年收入增长预期和毛利率回升预期延后。

    2019 年1-10 月中国电梯产量增长14.4%,1-9 月电梯行业利润总额增长26%,电梯行业回暖趋势延续,且呈“量增价稳”。基于未来中国电梯行业需求回暖趋势持续、预计2020 年公司毛利率回升将带动归母利润增长回升、估值大幅低于可比公司和超50 亿元的账面现金,维持“强烈推荐”评级。

    “量增价稳”推动2019 年前三季度电梯行业利润总额增26%

    根据通力集团三季报,2019 年前三季度中国电梯市场竞争依然激烈,但新设备市场的定价相当稳定。我们认为,2019 年以来中国电梯行业回暖趋势持续,龙头公司新签订单、收入均较2018 年改善,预计2019 年中国电梯价格触底。

    根据国家统计局数据,2019 年1-10 月中国电梯及升降机产量95.5 万台、同比增长14.4%;2019 年前三季度中国规模以上电梯企业收入合计1956 亿元、同比增长10.94%,利润总额134.48 亿元、同比增长25.83%。

    预计“量增价稳”或推动2020 年上海机电归母净利润加速回升

    预计2020 年上海三菱电梯产量超10 万台、复合增速约10%,上海三菱累计销量约100 万台;随着三菱电梯存量持续增加、自维保率提升、更新改造项目增加等,预计2020-2021 年电梯服务收入复合增速超10%。2019Q3 单季度公司毛利率环比降幅收窄至0.17 个百分点,我们预计随着前序订单结转和2019 年中国电梯新梯销售价格触底、钢材价格下行等,预计2020 年上海机电毛利率有望逐季回升,从而带动营业利润率上升和归母净利润加速回升。

    悲观预期已反映,估值大幅低于可比公司均值,维持强烈推荐

    我们认为,当前上海机电股价已反映2019 年公司收入和归母净利润增速预期,最差时期已过。截止2019 年11 月30 日,4 家A 股和2 家国外上市可比公司算术平均PE 为 23.19 倍、PB(LF)为3.67 倍,大幅高于上海机电估值。基于中国电梯行业“量增价稳”或推动2020 年上海三菱净利润加速回升和上海机电母公司可支配现金超50 亿元,仍维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:地产和基建建设周期拉长;应收账款信用减值的风险