汽车行业2020年投资策略:乘商或比翼齐飞

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:张乐/闫俊刚/李爽/刘智琪/邓崇静 日期:2019-12-03

  核心观点

      乘用车:底部逐渐明朗、乐观看待需求。过去十几年乘用车呈现出长期增长,每隔3-4 年复合增速逐渐放缓的趋势,当下复合增速并不低,07-11、12-14、15-18 年复合增速分别为25.6%、15.2%、11%。中波周期看刺激政策带来16-17 年需求透支负面影响18 年需求,均值回归角度而言18年终端销量基数较低为明后年增长提供向上空间,中性偏乐观假设下我们预计2020 年乘用车终端同比增速为5%~10%。批发端的表现同时受行业库存影响,各主要OEM 对2020 年的市场策略是关键变量之一,目前乘用车总库存水平处于合理略高,国五库存占比基本合理,若20 年库存总体表现平稳,则2020 年批发销量增速有望和终端销量增速相当,2020 年龙头车企有望迎库存周期、需求周期共振,其盈利能力有望得到改善。

      卡车:2020 年重卡有望连续第五年景气超预期。本轮周期重卡销量稳定性提高是经历大起大落后企业经营理念趋于保守,风险偏好变低,而保有量也不再过剩,我们估计重卡2020 年销量同比增长5%-10%,21 年也会有不错的景气度,主要考虑几点:1、受“大吨小标”整治、水泥搅拌车新规短空长多的影响,今年工程车销量较低,明年会有恢复性增长,21年以后由于单车运力下降,工程车销量弹性更大,保守估计提升未来重卡稳态保有量15%-25%。2、明年是国三车19-20 年淘汰100 万的收官之年,将对物流车销量有积极影响。重卡行业长期的阿尔法体现在行业规范化以后,排量和功率升级带来的单价和净利润率提高。

      新能源:电气化是行业确定性的方向。我们有几个判断:1、小型车和豪华车或将加速电动化,其他车型则可能先行电气化;2、7 月9 日工信部发布双积分修正案(征求意见稿),对2021-2023 年作出指引,未来或形成行业新一轮“供给侧改革”,建议关注48V/混动等领域。

      零部件:结合估值寻找性价比高的公司。龙头公司有较高的壁垒和较好的供需关系,普通零部件企业相对议价能力较弱,谨防价格的下降对盈利能力的影响。零部件板块建议关注具有核心竞争力、供需关系边际改善、盈利能力稳定、估值相对较低或合理的龙头企业。

      投资建议:目前SW 汽车PE 估值约17-18 倍,相比年初上涨约40%,主要是业绩下滑导致估值被动上行,龙头公司具有较高性价比,有望迎戴维斯双击。我们估计2020 年部分乘用车龙头公司盈利有望恢复至与2018年相当水平,乘用车我们推荐业绩稳健、低估值高分红蓝筹华域汽车、上汽集团以及有望迎库存、需求周期的广汽集团(A/H)、吉利汽车(H);重卡股推荐依靠新品周期、未来份额或持续提升的中国重汽,受益大排量重卡渗透率提升、国际化领先的潍柴动力(A/H)及低估值高壁垒、业绩稳健、分红率或提升的威孚高科(A/B);零部件板块推荐国内自动变速箱龙头万里扬;汽车服务板块推荐中国汽研;商用车板块谨慎推荐未来或继续围绕ROE 上升逻辑作调整的福田汽车。

      风险提示:宏观经济不及预期;汽车行业景气度下降;行业竞争加剧等。