建材点评报告:玻纤需求筑底 趋势拐点向上

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超/张佩 日期:2019-12-03

  报告要点

      事件描述

      近期部分玻纤企业提价,我们对玻纤行业观点如下:

      事件评论

      价格上涨的背后,是下游需求回暖带动企业库存下降。玻纤行业周期性显著,2017-2018 年为产能投放高峰期,我们判断原因如下:一是2017 年全球经济小幅复苏叠加下半年环保督察导致部分落后产能退出;二是技术进步导致行业成本曲线下移,进而盈利改善。在短期经济压力和集中产能投放下,2018 年下半年以来价格承压,目前已经跌至历史相对低位。但10月份以来行业库存下降显著,且近期泰山玻纤、山东玻纤等企业提价,主要集中在毡用纱、板材纱等直接纱领域。我们判断或主要源于建筑、家电及热塑等领域需求有所改善,11 月份泰山玻纤老厂停产也有一定影响。

      此次为需求改善下的恢复性涨价,持续性涨价需要库存消化至正常水平。

      玻纤需求景气与全球经济走势相关,而全球经济趋势是一个较难准确判断的变量,但从下游核心需求领域看,建筑、电子、汽车等需求均处于底部,而玻纤在建筑领域的应用主要在于基建、地产后端(屋面、绝缘、板材、顶棚等),基于国内经济韧性和竣工复苏逻辑,我们认为中低端纱需求有望企稳回升。此次中低端纱涨价是恢复性上涨,释放了需求短期企稳的信号,若需求持续修复并将行业库存逐步消化,或可看到持续性涨价。

      需求筑底拐点向上,行业龙头迎来配置机会。展望2020 年,预计行业新增供给约32 万吨,基本来自中国巨石和泰山玻纤,但由于产线点火节奏和伴随老线停产,预计全年供给没有净增,产能冲击约0%;虽然需求短期或难迎来显著变化,但从趋势看,行业已拐点向上,供需将边际改善。

      因此,我们认为当前具备核心竞争力的行业龙头已经迎来配置机会,考虑到需求修复节奏及短期价格弹性的不确定性,更适合中期战略配置。

      当前时点,推荐行业龙头中国巨石、中材科技。我们预计2019-2020 年中国巨石归属净利润为21.1、24.5 亿元,对应PE 估值为15、13 倍,中材科技2019-2020 年Wind 一致预测归属净利润为13.7、16.3 亿元,对应PE 估值为11、 9 倍,均处在估值低位,当前时点推荐配置。

      风险提示: 1. 全球需求大幅下滑;

      2. 供给投放超出预期。