开润股份(300577)公司点评:再发限制性股票激励方案 进一步绑定核心管理层利益

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吕明 日期:2019-12-03

  事件:公司发布限制性股票激励方案,这是公司第二次发布股权激励方案,拟授予共51 名激励对象限制性股票376.744 万股,价格为16.46 元/股。

      激励对象:第一次股权激励方案激励对象170 人,主要为公司(包含下属子公司)任职的高管、中层管理人员、核心技术及业务人员;而本次股权激励方案的激励对象主要是公司(及子公司)的高管及重要管理人员共51人,我们认为本次股权激励方案加强了对于管理层的激励力度。

      解除限售条件:本次股权激励方案以5 年为期限,对公司扣非净利润进行考核。

      1)第一个解除限售期:以2018 年净利润为基数,2019 年扣非净利润增长率不低于15%;

      2)第二个解除限售期:以2018 年净利润为基数,2020 年扣非净利润增长率不低于32%;

      3)第三个解除限售期:以2018 年净利润为基数,2021 年扣非净利润增长率不低于52%;

      4)第四个解除限售期:以2018 年净利润为基数,2022 年扣非净利润增长率不低于75%;

      5)第五个解除限售期:以2018 年净利润为基数,2023 年扣非净利润增长率不低于100%

      综合来看,公司5 年扣非净利润的CAGR 需达到14.87%。

      成本摊销:本次股权激励草案需摊销的总费用5176.46 万元,其中2020-2024 年分别摊销2363.92 万元、1328.63 万元、810.98 万元、465.88万元、207.06 万元,激励草案的成本将会计入公司管理费用。

      我们认为本次股权激励主要是为了给重要管理人员激励,激发管理层的工作热情,我们继续看好公司未来长期发展,主要系:

      1、B2C 业务:19 年营收增速预计在30%-40%,2020 年预计为40%左右;19 年净利率预计在6%左右,2020 年预计在7%左右;增长来源:① 品牌:进行品牌重塑,加大品牌营销和推广力度,提升品牌关注度,打破消费者知晓产品但不了解品牌的局面;② 产品:持续进行产品迭代和扩充,扩大消费客群,提升产品适销度。如增加女性产品系列等;③ 渠道:小米渠道保持稳定增长,预计2020 年保持30%左右的增速;加大非米系渠道扩张力度,预计2020 年占比在50%左右,同时预计非米系渠道收入增速在50%左右,为后续增长提供动力;④ 精细化运营:对90分自有渠道和小米渠道团队进行拆分,采取不同的策略和打法,提升效率。

      2、B2B 业务:我们预计公司B2B 业务19 年收入增速在40%-50%左右; 2020年预计收入增速在30%左右。2019 年净利率预计在10%-12%。

      增长来源:1)印尼工厂客户结构不断优化、产能持续扩张:目前NIKE 是  印尼工厂第一大客户;由于公司能够成为NIKE 供应商,已经是对公司在箱包代工领域良好实力的证明;由此在开拓新客户方面的竞争力将会提高。

      未来公司将会继续寻找类似NIEK 这类的优质大客户,丰富客户结构;同时公司子公司在印尼继续购入土地,作为海外生产基地扩建的储备用地,我们预计公司2020 年底-2021 年初能够实现产能的翻倍,从而保证公司B2B业务的良好发展。2)盈利能力持续提升:公司印尼工厂收购后,生产效率明显改善,预计已经提高到收购前的80%,目前我们预计净利率预计在7%左右。假设公司原有B2B 业务净利率保持稳定,我们预计19 年B2B 业务净利率能够实现10%-12%的水平。

      维持“买入”评级,维持公司原有盈利预测。虽然我们对于公司2020 年收入增长预期较此前乐观,但基于谨慎原则,我们维持原有盈利预测。预计19 年-21 年实现归母净利润2.30、3.05、4.02 亿元,同比增长32.61%、32.55%、31.53%。预计2019-2021 年EPS 为1.06/1.40/1.85 元。

      风险提示:非米系渠道拓展较慢、费用率大幅提升、海外工厂管理风险等。