九洲药业(603456)重大事项点评-公告苏州诺华定价细节 静待相应收购落地

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:田加强/陈竹/高超 日期:2019-12-03

九洲对苏州诺华的折价收购体现了双方互惠互利、合作共赢,增强了市场对于此次交易的信心;诺欣妥成功进入2019 版国家医保药品目录有助于产品加速放量,有望带来对九洲原料药需求并增厚公司业绩,维持“买入”评级。

    公司公告收购苏州诺华事项的交易定价依据。根据公司公告,经审计,剥离技术与药品开发资产后的标的公司苏州诺华长期资产为6.59 亿元,存货为2.64 亿元,其他营运资产净值为-0.39 亿元,合计为8.84 亿元。同时,标的公司向关联方NovartisPharma AG(诺华医药集团)的生产经营借款6.31 亿元,经交易双方协商后公司仅需承担其中的5.37 亿元,最终得到标的交易价格7.90 亿元【8.84-(6.31-5.37)=7.90】,与此前预估价格一致,最终交易价格仍可能根据标的公司在交割日的情况进行调整。

    折价收购优质资产体现合作共赢,交易利好及确定性再获增强。此前市场对于本次收购定价较低存在疑虑,对该事项维持预估价格及落地信心不足,本次经审计及与交易对方协商后仍维持该价格,有助于增强市场对本次收购的信心。我们认为,诺华集团能够接受公司折价收购(增值率-10.69%)苏州诺华相关资产,主要是基于认可九洲药业在此前供应诺欣妥关键中间体C8 的合作过程中体现出的保质保量、持续稳定的API 及中间体生产供应能力,在重磅产品诺欣妥放量预期及优质API 厂商短期难觅的背景下希望借此保障后续原料药及中间体的稳定供应,达成长期合作,诺华同时出资2,000 万挽留员工侧面佐证了上述结论。双方实为互惠互利、合作共赢。

    诺欣妥成功进入医保乙类范围,有望加速放量并增厚九洲业绩。2019 年11 月28日,国家医保局发布《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2019 年版)》乙类范围,其中诺欣妥通过本轮医保谈判成功进入2019 版国家医保药品目录。根据中国高血压调查(CHS)的数据,我国当前35 岁以上的居民中心衰患病率为1.3%,即患者数量高达1,370 万人,而诺欣妥自2017 年获国家药监局优先审批上市以来仅惠及70 万左右的患者,患者的支付能力为影响其放量的一大原因。我们认为在中国庞大市场需求及医保加持下,诺欣妥有望加速放量,进而加大对公司原料药需求,增厚公司业绩值得期待。

    风险因素。并购、整合情况低于预期,订单数量增长不及预期,竞争加剧导致订单价格下降,政策风险,汇率波动风险。

    投资建议。公司现有CDMO 及API 业务发展稳健,拟通过收购苏州诺华实现CDMO跨越式发展。我们维持今年年底完成对苏州诺华的收购交割,并且在2020 年开始实现全年并表的预期,维持公司2019~2021 年0.32/0.49/0.80 元的EPS 预测,维持目标价17.15 元及“买入”评级。