密尔克卫(603713):股权激励覆盖广 解锁条件要求高

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:孔凌飞/王涛 日期:2019-12-03

限制性股票激励员工,彰显管理层经营信心

    公司2019 年12 月2 日晚发布限制性股票激励计划公告,拟以18.41 元/股的价格向激励对象授予限制性股票288.00 万股,其中首次授予限制性股票232.50 万股,预留55.50 万股。此次股权激励覆盖面广,包括公司董事、中高级管理人员、核心技术和骨干人员等52 人。限制性股票激励计划有助于吸引和留住核心管理人员、核心技术/业务人员,有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起。我们预计公司2019-2021 年EPS 为1.31、1.83、2.52 元,对应目标价45.75-49.41 元,维持“增持”评级。

    股权激励覆盖广,解锁条件要求高

    本次授予限制性股票的授予价格为18.41 元/股,拟授予的288.00 万股股票占计划草案公布日公司总股本的1.89%,首次授予的232.50 万股占总股本的1.52%,占此次激励股份的80.73%。首次授予的和预留的限制性股票在授予日起满12 个月后分四期(每期25%)和三期(解除比例30%、30%和40%)解除限售,解锁条件均以2018 年净利润为基数,分别为2019-2022年净利润增长率分别不低于33.00%、70.24%、114.50%、170.27%和2020-2022 年净利润增长率分别不低于70.24%、114.50%、170.27%。股权激励解锁条件2019-2022 年复合增速28%,考核指标具有一定挑战性。

    2020 年摊销成本占2018 年净利润的16.43%

    首次授予的权益费用总额为4340.78 万元,2019-2023 年5 年摊销。2019-2023 年分别摊销188.40、2170.39、1130.41、602.89、248.69 万元,摊销分别占2018 年净利润1.32 亿元的1.43%、16.43%、8.56%、4.57%和1.88%。

    业绩符合预期,维持“增持”评级

    我们预计公司2019-2021 年实现净利润分别为2.00、2.79、3.84 亿元,对应EPS 分别1.31 元、1.83 元和2.52 元,对应PE 为29、21、15 倍。维持目标价45.75-49.41 元,维持“增持”评级。

    风险提示:仓储利用率不高的风险;运输业务产能过剩风险;并购整合失败风险;商业模式输出过程中管理风险。