建发股份(600153):一级土地招拍挂超预期 2019年分红收益率有望达6.6%

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 日期:2019-12-03

公司近况

    2019 年10 月17 日,建发股份发布公告将挂牌出让后埔-枋湖旧村改造项目的“2019P01”地块,建筑面积13 万平米,并于11 月19 日以59.4 亿元价格出让,我们预计将贡献2019 年归母净利润9-10 亿元,约占2018 年归母净利润20%。

    12 月2 日公司发布公告,将于12 月24 日挂牌出让后埔-枋湖旧村改造项目另一地块“2019P05”,建筑面积17 万平米,起拍价61亿元,我们保守估计将会贡献10 亿元2019 年归母净利润。考虑到2018 年12 月21 日同样进行了一级土地招拍挂,并且计入了2018 年净利润,我们认为今年12 月的招拍挂计入19 年利润概率较高。

    此次第二块土地招拍挂超市场预期(市场一致预期为2019 年出让一块),且当前股价又跌回了2019 年年初水平,处于历史低位,目前2019 年市盈率仅4.6 倍,2019 年分红收益率有望达到6.6%,稳定收益属性强。回顾历史,2018 年公司公告第二块一级土地招拍挂结果后,股价在三个多月内上涨50%,我们认为今年的第二块招拍挂同样有望成为股价上涨的催化剂。

    评论

    一级土地招拍挂超预期:2019 年两块一级土地招拍挂预计将贡献18-20 亿元归母净利润,公司供应链和房地产结算方面预计维持10%左右的稳健增长,即使我们保守考虑公司计提减值拨备,净利润也将在2018 年高基数的情况下维持7%的增速(此前我们和市场预计盈利同比略降)。

    向前看,公司已售未结业务隐含了超70 亿元净利润,预计将在未来2-3 年陆续结算;另外,公司企业文化优秀,激励机制较好,供应链业务也在不断获取市场份额;融资成本很低(基准利率水平)。以上三点将驱动公司中长期业绩持续稳健增长。

    估值建议

    由于我们原本预计在2020 年确认的一级土地开发提前至2019 年,上调2019 年盈利12%至50.0 亿元,下调2020 年盈利10%至47.3亿元,对应2019/20 年净利润增速为7.1%和-5.6%。当前股价为8.08元,对应19/20 年4.6/4.8 倍P/E。我们重申跑赢行业评级,维持目标价12.1 元(对应50%上涨空间),分别对应19/20 年6.9/7.3倍P/E,2019 年分红收益率也已有望达6.6%。

    风险

    房地产调控政策趋严;大宗品市场剧烈波动。