12月华创总量观点概述:漂浮的预期

类别:策略 机构:华创证券有限责任公司 研究员:周隆刚 日期:2019-12-03

【华创大类资产】经济调控的政策困境

    前地产韧性可以缓解总需求的压力,却不能推动基础货币增速回升,难以产生新的内生需求,更重要的是政府债务扩张将受到金融体系负债成本和流动性的双重约束,如果不激活地产创造基础货币的机制,那么在现有利率水平上想让政府加杠杆或很困难;另外市场讨论专项债撬动下企业会补库存的时候,没有顾及2018 年初以来私人企业债务杠杆已大幅攀升的现实,现在他们的债务杠杆率升至58%,2016 年初为51%;最后国内商品期货价格没有超预期上涨到改变企业库存行为的程度,这和2017 年供给侧改革时期还是有差异的。

    【华创宏观】明年1 季度还会开门红吗?

    1)对于开门红,我们认为有两层含义。一是经济金融数据呈现的经济状况较好。二是与预期相比,超预期的幅度较大。今年的开门红,二者皆有之。2)今年1 季度的开门红使得大家开始对明年1 季度有所期待。但整体感觉,明年开门红的重复难度较大。一方面经济金融数据或不及今年1 季度般亮眼,另一方面,在预期层面,当前预期较高,实际数据高于预期的可能性在减小。第一,今年助力经济增速走强的四股力量中至少有两股有所弱化。第二,M1 或在春节错位因素扰动下2 月末再度跳升,但全年改善力度可能仍较弱。第三,当前市场无论私募还是公募的仓位都较高,反映了对明年依然存在较高的预期。3)明年1 季度关注工业增加值与产成品库存、基建、地产投资、M1 等数据。

    【华创策略】验证渐近,保持谨慎

    1)全球宏观经济环境维持友好,发达市场与新兴市场权益走势分化。美欧日PMI 数据都出现边际改善,短期经济担忧情绪有所缓解。2)货币政策进入观察期,预计中国经济动能和政策均难发生转折变化。稳健货币政策基调下,整体来看货币资金端难以发生显著宽松性变化。3)权益市场进入验证期,盈利端定价引导加强,叠加年末考核结算期临近,交易集中度提升格局经受考验。随着中美货币政策均进入观察期,行情进入数据依赖阶段,投资者对于前期宽松政策实际效果关注度提升,市场将更多表现对盈利端定价。4)弱势行情下,配置仍以防御、寻找类债思维主导。强周期板块低估值并非是强逻辑,但对于行业格局较好,且业绩确定性较强的周期股从防御角度看,具有相对吸引力,重点关注钢铁、水泥、化工中受益集中度提升,且流动性较好的龙头股,此外黄金、钴锂、石油石化、银行、机械、汽车从防御逻辑看阶段内相对较好。

    【华创固收】降成本主线下,无风险利率将保持相对平稳

    1)今年主线降成本在小微企业融资成本方面得到了较好的完成,但是以一般贷款加权平均利率为代表的整体融资成本下行并不显著。2)今年降成本工作主要是银行主动压降资产端的报价,但是受限于近两年负债结构调整压力,结构性存款增长导致银行负债成本抬升,后续资产端主动压降的空间较小。3)从政策操作空间看,明年价格型的货币政策工具重要性抬升,未来或仍有2-3次政策利率下调的可能;数量型的政策工具总量维持稳定,但是结构调整。4)整体来看,在降成本工作主线下,资金面会保持相对平稳,无风险利率不具备大幅上行基础,但是结构性的政策操作也使得收益率下行的空间相对有限。

    【华创金工】缺口已补,机构积极布局,后市或震荡反弹

    1)从最近的市场表现来看,价量共振模型V1/V2/V3 仅有较少一级行业看多,量能暂且不足。从趋势加速度共振模型、鱼和熊掌模型的表现来看,亦是如此。2)上证指数目前已经回补20190826~20190827 的重要缺口。3)上周股票型基金(股票型基金与偏股混合型基金,下同)总仓位为 86.91%, 相较于上周增加 57 个 bps。4)我们认为从日历效应和北上资金的强势角度来看,后市更偏向于不悲观震荡的反弹。

    风险提示:

    全球经济动能下行节奏超预期,联合宽松节奏和力度不及预期。