广信材料(300537):油墨产能释放在即 涂料业务持续高景气

类别:创业板 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:雷涛 日期:2019-12-03

  国内领先的专用油墨、专用涂料制造商。公司是国内PCB 油墨龙头企业,产品广泛应用于印制电路板、电子产品精密加工、LED 照明等领域。2017 年公司收购江苏宏泰,进军光固化涂料领域。2018 年,江苏宏泰收购湖南阳光,继续加强对于UV 新材料的布局。同时公司收购航盛能源进军锂离子电池电解液领域,并委托台湾廣至合作开发光刻胶项目,为公司长期发展注入新的动力;

    PCB 油墨国产化迎来机遇,募投产能释放在即。公司是国内较早从事电子感光化学材料业务的企业之一,公司PCB 感光油墨产品包括阻焊油墨、线路油墨、字符油墨以及其他油墨,应用领域包括单面板、双面板、多层板以及5G 通讯板等,可覆盖PCB 公司绝大部分的需求。目前公司8000 吨油墨项目建设已经全部完成,生产线进入试生产调试阶段,产能释放在即。公司新产能释放后,将极大缓解产能瓶颈的情况,为公司开拓新客户提供了基础;

    涂料业务快速发展,成长空间巨大。子公司江苏宏泰主要从事紫外光固化涂料的研发和生产,产品应用涵盖消费电子、汽车部件等领域。公司手机涂料客户包括华为、OPPO 等一线品牌厂商,中国手机品牌的快速成长为江苏宏泰的发展提供了良好的机遇,随着公司技术能力和服务水平的进步,公司市场份额有望持续提升。此外,公司发力汽车涂料,国产替代空间巨大,公司车灯涂料产品通过AMECA权威机构的认证,我们持续看好江苏宏泰业务的发展;

    布局光刻胶业务,助力长期成长。公司与台湾廣至签订《技术委托开发合同》,开发“印刷电路板柔性基板用等用途的紫外光型正型光刻胶”技术项目。我国半导体材料产业相对薄弱,尤其在光刻胶领域,中高端产品依然被国外厂商垄断。公司在PCB 油墨领域有较长时间的布局,客户优势明显。公司借助外部优质研发资源,有效拓展产品线,为公司长期发展注入新的动力;

    投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2019-2021 年营收为8.61、11.52、14.86 亿元,净利润为1.09、1.46、1.93 亿元,对应EPS 为0.56、0.76、1.00 元,对应2019-2021 年市盈率为32,24,18 倍。可比公司2020 年平均PE为24.54 倍,考虑公司未来两年的成长性,我们认为公司合理估值水平为对应2020年25-30 倍,对应目标价18.93-22.71 元,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:原材料大幅波动的风险;募投项目产能释放不及预期;下游客户需求不及预期。