华泰证券(601688):GDR转换基本完成 公司估值有望修复

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈福/陈卉 日期:2019-12-03

  事件:2019 年10 月26 日华泰证券发布《华泰证券股份有限公司关于GDR 存续数量不足中国证监会核准发行数量的50%的提示性公告》。

      此前经证监会核准,公司于2019 年6 月先后在伦敦证券交易所共发行8251 万份GDR。公司本次发行的GDR 于2019 年10 月17 日(伦敦时间)兑回限制期届满,可自由转换,截至2019 年10 月24 日(伦敦时间)伦交所收盘,公司GDR 存续数量为3987 万份,不足中国证监会核准发行数量的50%。

    点评:1)套利空间趋窄,自由转换后估值有望修复。截至10 月24 日,公司GDR 存续数量不足50%。最初发行时两地价差高达20%,但双方市场在限制期内基本消化价差带来的可能套利空间,除10 月21 日当天华泰跌5.7%外,股价并未受到明显影响,此次自由转换实现后,预计此后华泰境内外股价套利空间缩小,估值有望得到一定修复。

      2)双向转换顺利实施,率先试水GDR 提升国际影响力。GDR 存续期内,国际合格投资者除通过国际订单市场买卖GDR 外,也可通过英国跨境转换机构将GDR 与A 股股票进行跨境转换,跨境转换包括A 股股票与GDR 的先相互转换与生成,双向转换为两方市场投资者提供了更多投资选择。沪伦通跨境转换的顺利实施,华泰证券先行探索为其提升国际金融市场影响力打下基础。

    投资建议:公司战略布局意图清晰,持续看好公司的发展前景。当下资本市场对外开放与深化改革的脚步加速,公司在国际市场方面持续发力,这也是今后我国证券业的必然方向,我们看好公司的发展前景。预计公司2019-2021 年每股净资产为13.83 元、14.61 元、15.54 元,对应2019-2021 年末PB 为1.23、1.16、1.09 倍,处于15H1-2018 年公司A 股静态PB 中枢内,结合公司未来业务盈利能力趋势变化,给予公司2019 年1.8xPB 估值,A 股合理价值为24.9 元/股,根据当下AH 股折价规律,H 股合理价值为17.2 港币/股,且公司现PB 估值低于头部券商,给予A 股和H 股“买入”评级。

    风险提示:市场成交金额持续下滑、资产质量大幅恶化等。