2019年11月经济金融数据前瞻:内外需求小幅回暖带动生产消费双改善

类别:宏观 机构:中信证券股份有限公司 研究员:诸建芳/刘博阳 日期:2019-12-03

  预计11 月经济基本面情况较前月将有所改善,内外需求小幅回暖对工业生产和进出口有一定的提振,消费受到“双十一”促销和物价上升的影响料再上台阶,基数原因有望导致CPI 和PPI 剪刀差继续扩大。预计11 月M2 增速将持平前月,社融增速大概率在10.8%附近。

       工业:工业增加值增速预计回升至5.2%左右。11 月中采制造业PMI 指数较10 月回升明显,时隔6 个月重返荣枯线上方,内外需均有小幅回暖状况。此外,当月螺纹钢、水泥等上游工业品表现较好,6 大电厂日均耗煤量同比增速亦保持两位数增长,也预示着工业短期将有提振。预计工业增加值11 月增速将较10 月有所回升,预期为5.2%。

       固定资产投资:有望持平在5.2%。地产方面,我们预计累计投资增速仍将维持缓慢下行的趋势,其中建安投资的增速还将保持平稳,预计年内增速放缓幅度仍然微小,11 月仍能保持10%左右增速;而基建方面,结合高频数据观察,当月螺纹钢表观需求保持较好水平,明显超季节性,同时水泥价格层面也有所回升,表明基建投资有所加速。我们预计11 月基建投资增速将环比加快,成为11 月的亮点;而从制造业来看,我们预计投资增速将较前月有小幅改善。综合看固定资产投资增速可能维持在5.2%左右,大概率持平前值。

       消费:“双十一”促销提振消费,物价抬升使名义社消再上台阶。10 月消费不及预期的重要原因是“双十一”导致消费后移,因此消费需求的集中释放将提振11 月的消费增长。根据乘联会最新数据,11 月前三周乘用车零售数量同比增长-15%,持平于10 月前三周销量增速。预计11 月汽车消费增速大体保持平稳。此外,11月物价继续上行带动名义社消增速走高。综合来看,考虑到基数因素等,预计11月社会消费品零售总额同比增速为8.1%。

       进出口:受益于低基数和制造业的景气小幅修复,进出口预计双回升。受到2018年加税带来的“抢跑”回落的影响,去年同期基数较低,将成为助推本月进出口增速双回升的主要因素。此外,近期外需景气小幅改善,11 月国内进出口PMI 也有一定回升,其中新出口订单指数较上月回升1.8 个百分点至48.8%,进口指数较上月改善2.9 个百分点至49.8%,总体来看进出口景气也呈现小幅修复。预计11月出口增速为2.8%(美元计),进口增速为1.4%(美元计)。

       物价水平:基数原因导致CPI 和PPI 剪刀差继续扩大。虽然猪价环比走低,但基数原因使得同比继续扩大,食品价格低基数使得食品项同比或继续创历史新高。

      国际油价环比走高,非食品价格或小幅抬升,但总体而言通胀的结构性问题仍难以改变,预计CPI 同比升至4.4%。主要工业品价格环比均走高,与基建投资回升预期相关。PPI 环比或连续两个月维持正增长,但考虑到基数原因,短期PPI 通缩压力将继续加大,预计同比跌至-1.2%。

       金融数据:预计M2 为8.4%,新增人民币贷款1.4 万亿,社融将在10.8%附近。

      人民币贷款方面,我们认为近期基建投资活动有所加速,中长期贷款的需求有所增加,11 月整体信贷水平将好于去年同期水平,预计新增人民币贷款约1.4 万亿(去年同期为1.25 万亿)。社融方面,受益于人民币贷款的回升,我们预计社融增速将略高于上月水平,为10.8%,不过专项债当月可能无法形成净支撑。货币供给层面,我们预期11 月M2 增速将持平前月,维持在8.4%的增速水平附近。