火电行业点评:央企煤电整合政策出台 建议关注国电电力

类别:行业 机构:长城证券股份有限公司 研究员:濮阳/范杨春晓 日期:2019-12-03

事件:国资委近日下发《中央企业煤电资源区域整合试点方案》,对此点评如下:

    国资委近日下发《中央企业煤电资源区域整合试点方案》,将甘肃、陕西(不含国家能源集团)、新疆、青海、宁夏5 个煤电产能过剩、煤电企业连续亏损的省区,纳入第一批中央企业煤电资源区域整合试点。《方案》提出由中国华能牵头甘肃,中国大唐牵头陕西,中国华电牵头新疆,国家电投牵头青海,国家能源集团牵头宁夏,通过区域整合优化资源配置、淘汰落后产能、减少同质化竞争、缓解经营困难,促进健康可持续发展,力争到2021 年末,试点区域产能结构明显优化,煤电协同持续增强,运营效率稳步提高,煤电产能压降1/4 至1/3,平均利用小时明显上升,整体减亏超过50%,资产负债率明显下降。

    过去三年火电企业大面积亏损,为帮助其实现减亏扭亏,国资委出台了本次试点方案。18 年火电企业亏损严重:1)分企业看,国家能源集团亏损113.2 亿元,亏损煤电电厂占比50.66%;中国华能亏损74.1 亿元,亏损煤电厂占比51.28%;中国大唐亏损56.2 亿元,亏损煤电厂占比58.82%;中国神华亏损71.9 亿元,亏损煤电厂占比53.41%;国家电投亏损64.2 亿元,亏损煤电厂占比60.56%。五大发电集团合计亏损379.6 亿元,亏损煤电厂占比达54.22%。

    2)分地区看,中央发电企业煤电资产主要分布在全国30 个省份。18 年15 个省份(主要集中在东北、西南、西北等地区)央企煤电业务整体亏损,15 个省份(主要集中在华东、华北。华南地区)盈利。其中试点省份经营情况分别为新疆-16.2 亿元、宁夏-15.9 亿元、青海-7.3 亿元、甘肃-15.9 亿元、陕西17.7 亿元

    本次试点将涉及上市公司资源整合,上市公司所属煤电企业,将股权上移至母公司后再划转,也可以市场化方式转让或置换。完成产权划转后,牵头单位将淘汰关停落后产能。同时,要推动企业转型升级,在试点区域带头打造高效清洁可持续发展的煤电产业。试点还支持企业积极引入外部资本,牵头单位要通过债转股、引战投等措施加快降低试点区域煤电企业负债率,积极探索混合所有制改革。

    淘汰落后机组+产能压降提升优质机组发电效率,预计5 省份火电机组利用小时数将增加1418~2126 小时。截止2018 年底5 试点省份火电装机容量和利用小时数分别为新疆5377 万千瓦(4639 小时)、宁夏2845 万千瓦(4865 小时)、青海3156 万千瓦(379 小时)、甘肃4178 万千瓦(2064小时)、陕西4428 万千瓦(3937 小时)。根据《方案》,到2021 年末压降产能1/4 至1/3,预计未来两年内5 省份煤电机组装机容量将减少730 万千瓦至973 万千瓦。产能降压完成后,在不考虑其它电源挤占效应情况下,预计5 省份剩余火电机组利用小时将增加1418~2126 小时。

    从用电供需看,新疆用电增速最快,在疆煤电企业有望持续受益。2019年1-10 月试点5 省份全社会用电量和增速分别为新疆1923 亿千瓦时(8.5%)、宁夏903 亿千瓦时(3.0%)、青海589 亿千瓦时(-3.4%)、甘肃1047 亿千瓦时(-0.7%)、陕西1369 亿千瓦时(3.8%)。电力供需良好叠加产能压降,新疆、陕西、宁夏省份煤电企业经营情况有望持续改善。

    投资建议:《方案》增加行业集中度,建议关注在试点省份装机占比较高的国电电力。《方案》未来有望向更多省份和企业推进,增加火电行业集中度,改善煤电企业供给端情况。国电电力在试点五省中装机占比较高,2018 年火电发电量中,新疆、宁夏、甘肃占比分别为8.7%、8.0%、2.0%;国电新疆电力公司、宁夏石嘴山发电公司2018 年分别亏损9.7、2.8 亿元;如果此次《方案》加速亏损资产清理,短期受益于低效机组减亏,中长期受益于供需格局改善。

    风险提示:试点推进进度或低于预期等