11月经济数据前瞻:跳动的经济数据 不变的宏观矛盾

类别:宏观 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张瑜/陆银波 日期:2019-12-03

11 月经济数据再度迎来跳动。10 月宏观数据多数在大家预期之外。整体看低于预期较多。11 月或正好相反,多数数据或向上跳动。我们判断11 月进出口同比增速都将明显改善,社零在三因素带动下,或向上小幅跳升。工业增加值在生产端补生产、需求端地产与基建链条偏强的带动下,11 月向上跳动。此外,PPI 翘尾因素减弱,预计11 月PPI 将结束自4 月以来的持续下行。

    但必须注意到,11 月经济数据的跳动并不代表经济整体状况由弱变强,信贷层面反映的数据看,信贷需求依然较弱。对于四季度的经济状况,我们判断回落幅度趋缓,同比或持平于三季度,但整体仍偏弱。

    当前宏观矛盾的焦点依然在通胀。11 月猪价当月下跌-19.63%,但CPI 依然破4,随着元旦、春节来临,预计猪价仍会上行。CPI 摸高回落之前,通胀将持续牵动市场的脉搏。

    对于通胀的定价,可以分为三个阶段,目前是第二阶段仍未完全充分。第一阶段,对于通胀“高”的定价。以9 月通胀CPI 超预期2.8%为始,资本市场全面上修通胀预期。第二阶段,通胀“有多高”的定价。都意识到1 月是通胀高点,但具体多高目前受猪价波动、后续果蔬波动、油价波动等仍尚未形成一致预期。目前在第二阶段中。第三阶段,通胀高后能否“如期回落”。明年通胀前高后低较为确定,但上半年通胀翘尾整体偏高,如有猪价报复性上涨,二月能否如期摸高回落是通胀矛盾最后结束的关键。

    风险提示:

    制造业投资大幅下行,出口大幅下行。