银行业关于《商业银行理财子公司净资本管理办法(试行)》的点评-理财子渐入佳境

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:肖斐斐/冉宇航/彭博 日期:2019-12-03

净资本管理办法落地,有助于银行理财子公司明确经营定位、加快业务布局。

    理财子公司经营渐入正轨,短期有望使银行理财规模和理财业务收入回稳,中长期将有助于银行提升综合竞争力。

    事项:12 月2 日,中国银保监会发布《商业银行理财子公司净资本管理办法(试行)》。对此点评如下:

    终稿变化:明确新规生效时间和外部评级标准,强化可操作性。9 月20 日至10月27 日,银保监会已就《净资本管理办法》公开征求意见。此次终稿与征求意见稿整体一致,细微修订体现在:①明确生效时间:2020 年3 月1 日起施行,主要是充分考虑理财子公司在业务制度、系统建设与人力资源方面的准备时间;②细化外部评级要求:附件2《风险资本计算表》中,明确信用债券短期信用评级的归类标准,同时进一步明确评级机构为“境内评级机构”。

    政策核心:通过净资本约束理财子公司粗放式扩张。管理办法的核心在于明确净资本绝对规模、净资本占净资产比重及净资本比风险资本三方面监管要求:

    1)净资本绝对规模:净资本为净资产扣减一定比例的应收账款和或有负债。根据办法,净资本不得低于5 亿元人民币或等值自由兑换货币;2)净资本占净资产比重:不得低于40%;

    3)净资本比风险资本:根据权重法分别核算自有资金投资和理财资金投资的底层资产对应的风险资本。根据办法,净资本不得低于风险资本的100%。

    政策影响:料银行理财子公司将优先标准化投资,非标投资开展更为谨慎。①优先标准化投资及FOF/MOM 业务:标准化资产无需占用资本,理财子公司在既有投研能力下,预计货币市场工具和债券仍为首选。随着产品体系丰富,后续或将加大对公募基金和股票配置的探索(风险权重亦为0);②审慎开展非标业务:审慎开展非标业务:若按3%风险系数简单计算,理财子公司最高能以33倍于自身净资本经营非标。不过,出于净资本节约的考虑,预计银行理财子公司在非标投资上将更求规模与效率协同,发挥非标投资的撬动作用、而非仅考虑规模因素。

    理财子公司动态:筹建与开业双提速,2020 年经营有望步入正轨。截至11 月末,已有7 家银行理财子公司开业(五大行+2 家股份行),另有5 家处于获批筹建期(1 家大行+1 家股份行+3 家城商行)。从了解情况看,各家理财子公司完全承接母行符合资管新规的新产品经营,而今年以来净值型产品的转型提速有望为理财子提供扩张“弹药”(13 家中报披露相关数据的银行,9 家净值化比例已超过30%)。我们预计,在低基数和转型提速作用下,2020 年理财业务规模和收入均有望企稳回升(2019H 上市银行规模环比、收入同比-0.7%/-3.7%)。

    风险因素:宏观经济增速大幅下行,银行资产质量超预期恶化。

    投资策略:净资本管理办法落地,有助于银行理财子公司明确经营定位、加快业务布局。理财子公司经营渐入正轨,短期有望使银行理财规模和理财业务收入回稳,中长期将有助于银行提升综合竞争力。目前处于政策对经济的相机抉择期,建议从确定性的角度把握银行板块投资价值,个股选择上建议关注两条主线:

    (1)高确定性的长期价值,即商业模式带来可持续增长能力,推荐招商银行,关注转型的平安银行、常熟银行;(2)高确定性的低估值收益,即银行股的大类资产配置属性,低估值下盈利稳定增长,关注南京银行、兴业银行、光大银行和工商银行。