德赛西威(002920):合资公司是重磅合作里程碑事件

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘洋/蒲梦洁 日期:2019-12-03

  投资要点:

      2019 年12 月1 日,公司发布公告:(1)拟出资1.17 亿元与富奥股份、一汽股权投资公司成立合资公司富赛汽车电子,西威占49.9%股权,富奥为合资公司的控股股东。三方合作方向为智能驾驶舱和智能驾驶两大业务板块。(2)协议各方计划在2021 年底前设立合资公司JV2,主营业务为生产汽车电子核心零部件,西威为控股股东。

      预计德赛西威与富奥股份、一汽股权投资成立合资公司主要有两点考虑:1、通过股权上的合作与原第一大客户一汽大众合作更紧密,将智能驾驶舱、智能驾驶等新产品打入配套门槛较高的一汽大众主流车系。2、西威在智能驾驶感知层和决策层已有软硬一体完整布局,通过与富奥设立合资公司补齐在执行层面的短板,增强产品和解决方案竞争力。

      与富奥、一汽股权共同投资成立富赛电子,有助于西威将智能驾驶舱、智能驾驶等新产品导入一汽大众。自2017 年以来,一汽大众一直是德赛西威第一大客户,2017 年、2018年德赛西威来自于一汽大众的营收分别为12.28 亿元、12.56 亿元,占营收比重分别为20.43%、23.22%。富奥股份前身是一汽集团全资子公司,改制后吉林省国资委成为富奥实际控制人,一汽集团为富奥仅次于吉林省国资委的单一第一大股东,目前主要有底盘系统、环境系统、制动和传动系统、转向及安全系统、电子电器、发动机附件6 大产品体系,富奥来自于一汽集团的收入占比一直稳定在60%以上(2018 年收入占比一汽大众29%、一汽解放29%、一汽轿车9%)。西威液晶仪表盘已经突破比亚迪、长安汽车,智能驾驶已经为吉利汽车、奇瑞汽车整车厂客户大批量供货,但是新产品现阶段仅在自主品牌整车厂客户上有较大突破,西威通过首次与一汽集团体系下公司进行股权上合作,有利于西威两大新产品线后续进入配套门槛较高且对供应商质量要求更为严苛的一汽大众。

      2021 年前拟与富奥新设第二家生产汽车电子核心零部件的子公司,预计西威有意补齐在智能驾驶执行层面的短板。完整的智能驾驶解决方案应由“感知-决策-执行”三方面构成,西威已经全面布局感知(车载摄像头、毫米波雷达)和决策(自动驾驶域控制器,L1/L2/L3级算法),但是执行层面相对于博世、大陆、采埃孚等海外Tier1 巨头存在明显短板。虽然目前可以通过整车厂与海外Tier1 商谈向国内智能驾驶Tier1 开放接口予以解决,但是海外Tier1 议价权仍然较强。而富奥电子旗下有与法雷奥、采埃孚、电装等设立的控/参股公司,引进了国外乘用车转向技术(动力转向器等)、热交换技术(蒸发器、冷凝器等)、减振器技术等底盘系统、传动系统、制动系统、环境系统技术,配套市场包括一汽大众、一汽丰田、一汽轿车;但是汽车电子技术是富奥短板,营收占比一直不足0.5%。两者互补,有助于西威增加对于执行层系统的理解以及富奥在汽车电子领域的产品拓展。

      维持盈利预测和“买入”评级。我们维持此前盈利预测,预计2019 年/2020 年/2021 年EPS 分别为0.49 元/0.88 元/1.61 元,对应PE 分别为52/29/16 倍,并维持之前给出的“买入”评级。