煤炭开采-《发改委关于推进2020年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知》点评:2020年度长协基准价基本确定不下调 依旧按照535元/吨

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:孟祥文/施佳瑜 日期:2019-12-03

  事件:

      11 月28 日国家委发布《发改委关于推进2020 年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知》

      [发改办运行(2019)1098 号](以下简称《通知》),确定年度长协基准价格按照市场供需情况协商,协商不一致的,仍按照2019 年水平执行。

      本期投资提示:

    长协定价依旧坚持“基准价+浮动价”定价机制。《通知》中明确:“基准价格方面,下水煤合同基准价由双方根据市场供需情况协商确定,对协商不一致的,仍按2019 年度水平执行”。2017-2019 年期间年度长协基准价格一直按照535 元/吨执行,因此我们基本确认了2020 年年度长协基准价格会延续使用该价格;浮动价方面,参考三个指数确定,较去年不变。《通知》中提到:“浮动价方面,下水煤合同与铁路直达合同的浮动价,均可结合环渤海煤炭价格指数、CCTD 秦皇岛港煤炭价格指数、中国沿海电煤采购价格指数综合确定。”由于2017-2019 年下水煤年度长协定价公式为:年度长协当月价格=535/2+环渤海动力煤价格指数/4+CCTD 秦皇岛港煤炭价格指数/4(注:指数采用上月最后一期指数)。我们分析认为,尽管自2019 年开始,发改委指导年度长协价格确定要参考上述三个指数,但是在2019 年执行过程中,仍旧是主要参考环渤海动力煤价格指数和CCTD 秦皇岛港煤炭价格指数。但是两个指数的编制计算中,根据我们对历史数据的观察,我们分析认为年度长协价格权重占比预计将高达90%,尤其是2018 年以来,无论现货价格如何大幅波动,年度长协价格一直维持在550-560 元/吨之间波动,2018 年和2019 年截至目前,现货年度均价分别为649 元/吨和591 元/吨,但是年度长协均价为558.5 元/吨和556 元/吨,年度长协价格并未跟随现货价格大幅波动,所以基准价格依旧为535 元/吨的情况下,预计年度价格仍旧维持在555 元/吨左右水平,波动较小。

    《通知》要求煤、电企业长协量达到自有资源量和采购量的75%以上,较2019 年水平合理增加,且要求加强铁路运力衔接。目前沿海地区下水煤中协煤(年度+月度长协)比例基本在75%左右水平,但是内陆地区远低于该水平,基本在50%左右,要求长协煤比例的提高,也将促进煤价稳定。之前要求铁路运力的90%分配给长协合同煤,此次《通知》

      再次予以强调铁路运输企业加大运力配置比例,优先保障中长期合同兑现,从多角度促进、保障长协合同的履行。

    投资建议:综合以上分析,2020 年年度长协基准价格将大概率按照535 元/吨执行,不会下调,2020 年煤炭现货均价大概率在530-550 元/吨左右,大幅下跌可能性较小。鉴于煤价相对稳定,我们重点推荐高分红预期避险标的中国神华,及煤价稳定的高股息标的露天煤业、盘江股份。

    风险提示:宏观经济下滑,煤炭产品下游需求大幅下滑。