格力电器(000651):混改成功落地 空调王者开启经营新篇章

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:范杨/李树建/颜晓晴 日期:2019-12-03

  混改成功落地,公司治理改善,管理层利益与上市公司深度绑定,高瓴资本产业赋能,业绩稳健增长可期,估值体系亦有望重构,增持。

      维持盈利预测,维持目标价,维持增持评级。混改成功落地,公司治理改善,管理层利益与上市公司深度绑定,高瓴资本产业赋能,业绩稳健增长可期,估值体系亦有望重构,维持2019-2021 年EPS 为4.86/5.47/6.23元,维持目标价70.84 元,对应19 年14.6xPE,维持增持评级。

      混改成功落地,格力电器控股股东格力集团与珠海明骏签署《股份转让协议》。格力集团以 46.17 元/股的价格向珠海明骏转让15%格力电器股权,合计转让价款416.62 亿元,受让方承诺因本次受让而取得的格力电器股份自股份过户登记完成之日起 36 个月不转让。

      公司治理改善,管理层利益与上市公司深度绑定。混改方案以管理层为中心的思路明确,未来5 年管理层、高瓴和其他机构投资者的稳健三角结构得到制度上的有效保障,公司中长期治理结构改善,激励机制不断优化的基本前提形成。经计算,本次交易中管理层主体受让格力电器股份约1.67%,估算董明珠实际持有上市公司股权比例将达到2.33%,管理层利益与股东利益更加一致。分红率50%+目标明确,4%的潜在股权激励值得期待。

      高瓴产业赋能业绩稳健增长可期,空调王者开启经营新篇章。高瓴战略资源储备雄厚,有望帮助格力打造互联网基因,实现渠道的升级变革,赋能格力新零售。格力作为行业龙头竞争力突出,叠加强大的品牌和制造壁垒,公司的市场份额和业绩增速均有望回升。

      核心风险:股权转让事项后续审批遇阻,经济环境走弱行业竞争加剧。