电力电气设备:新能源车月度观察:国内承压欧洲高增长 中游排产将有所回落

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬 日期:2019-12-03

行业近况

    合格证口径下,2019 年10 月动力电池共装机4.07GWh,同比-31.4%,环比+3%;其中三元装机2.6GWh,同比-18.8%,环比+3%;铁锂装机1.06GWh,同比-42.1%,环比+12%。

    评论

    乘用车增长结构分化加剧,需求继续有所承压,商用车未现明显抢装趋势。10月行业继续承压,乘用车方面产量同降38.7%,其中A00/A0 级纯电及插混产量大幅下滑,A 级纯电维持增长,装机量则同降25.5%。从整体需求来看依旧承压,地方油车牌照的放开对新能源车存在较为明显的挤占效应,宏观经济与补贴退坡下产业链价格调整的影响还未完全消除。商用车方面未现大幅抢装的趋势,客车产量环比下降,专用车环比有较好增长但同比依旧下降明显,铁锂需求继续同降。

    合资纯电车型占产量比重提升,静待优质车型释放刺激需求回升。10 月纯电乘用车中合资品牌产量占比达19%,较之前显著提升,主要为大众及本田带动。我们在年度策略中指出,优质车型供应的提升可影响市场的需求。2020 年全球车企电动化的提速有望带动优质纯电车型在中国通过合资的方式释放,提振私人消费需求,带动市场由政策驱动转向消费驱动。

    动力电池集中度维持高位,短期行业排产受需求影响将有所下行。动力电池10月CR3 装机占比达70%,依旧维持高位。动力电池产量增速10 月环比转负,同时行业未装机动力电池的累计库存量提升至22.8GWh(自2018 年8 月起计算)。

    中游锂电产量的提升与下游需求的承压带来的中游与下游供需的错位在不断加剧,受4Q19 市场预期抢装幅度有限的影响,我们认为中游的排产节奏已调转方向趋于保守,短期将持续从环比上有所下降。

    欧洲市场插混新车型释放拉动插混重归增长,纯电维持稳健增长。欧洲10 月纯电同增26%,插混同增78.4%。2018 年8 月后,受WLTP 新工况标准与欧盟碳排新政影响,大量插混车型停产改型,纯电维持高速增长,插混增长转负。2019年9 月新插混车型上市,带动9/10 月欧洲插混需求迅速回升。我们认为,欧洲纯电持续增长并占主导的趋势不会变化,但车型供应节奏显著影响需求结构,短期插混将维持高增长,1Q20 与2Q20 将迎来纯电车型的大量释放,纯电增速有望届时显著回升。

    估值与建议

    我们认为国内需求将短期承压,增长驱动转变为国际龙头车企,2020 年电动车产业链核心投资标的主抓大众MEB 与特斯拉中国供应体系,对应LG Chem 与宁德时代供应链。推荐:动力电池龙头宁德时代,中游导入全球供应体系的恩捷股份,以及进入MEB 与特斯拉的高压直流继电器供应商宏发股份。此外,关注高镍锂电渗透率的提升对技术领先的行业龙头的利好,推荐高镍正极龙头当升科技,关注容百科技。同时可关注进入采埃夫电机供应体系的卧龙电驱及二线优质锂电企业亿纬锂能(未覆盖)、欣旺达(未覆盖)。

    风险

    新能源汽车产销不及预期,行业产能过剩及宏观经济周期风险