格力电器(000651):国企混改落定 管理层利益妥善安排

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟 日期:2019-12-03

公司近况

    12 月2 日,控股股东格力集团与珠海明骏签署股权转让协议。格力集团以总价416.62 亿元转让15%格力电器股份,转让完成后格力集团还持有3.22%的股份。转让价格46.17 元/股,比底价高4.5%,比当前市价折价20.0%。后续还需相关部门批准。

    评论

    转让完成后,格力电器将变为无控股股东和实际控制人的公众公司。珠海明骏上层权益持有人和管理层实体(格臻投资)签署合作协议,对管理层利益妥善安排:1)管理层实体将认缴珠海明骏24.26 亿元,获得11.10%的出资额份额,其中包括珠海博韬转让4.7236%的认缴出资额份额。2)管理层实体获得珠海贤盈(珠海明骏的GP)41%的LP 出资份额(即20.3%的出资份额),可充分享受珠海明骏带来的管理费、GP 收益。管理层实体会将全部GP收益的8%分配给对上市公司有重要贡献的管理层和员工。3)管理层实体以430.5 万元获得珠海毓秀(珠海贤盈的GP)41%的控股股权,可以间接控制珠海明骏。4)股权转让完成后,公司将推动股权激励计划,总额不超过格力电器股份4%。

    权利制衡:1)珠海高瓴、HH Mansion、Pearl Brilliance、管理层实体及/或其关联方均不谋求格力电器实际控制权。2)珠海明骏可提名3 名董事候选人(格力共6 名董事),珠海高瓴、Pearl Brilliance、管理层实体各提议一个,其中至少两名董事候选人为管理层实体认可的人士。珠海明骏在投票时需要平均分配并投赞成票(格力采用累积投票制选举上市公司董事)。3)珠海明骏认缴总金额218.50 亿元,杠杆率2,贷款期限不低于5 年。珠海明骏将积极促使格力电器每年分红率不低于50%。

    虽然短期依然面临空调市场需求不佳、价格竞争激烈的挑战,但是我们认为国企混改有助于改善公司治理结构,公司分红率有望恢复至历史较高水平,公司估值有望提升。

    估值建议

    维持2019/20e EPS 预测4.74 元/5.20 元。维持跑赢行业评级和目标价71.00 元,对应15x/14x 2019/20e P/E,较当前股价有23%的上行空间。当前股价对应12x/11x 2019/20e P/E。

    风险

    市场需求波动风险;市场竞争风险。