上海医药(601607):工业打造核心产品群 商业盈利能力将保持稳健

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:朱言音/邹朋 日期:2019-12-03

公司近况

    我们上周在香港和深圳组织了上海医药的管理层非交易性路演,认为公司有望实现工商业双轮驱动:1)工业板块,产品结构不断优化,一致性评价助推弯道超车,产品结构丰富使得抗政策风险能力强;2)流通板块,市场份额有望进一步提升,盈利能力有望保持稳健;3)研发方面,持续加大投入,仿创结合,自主研发和业务拓展双轮驱动。

    评论

    工业:产品结构不断优化,打造核心产品群。公司挑选出60 个工业产品作为核心品种。1-9 月份,60 个重点品种收入101.5 亿元,同比增长31.2%,平均毛利率71.7%。大品种方面举例,丹参酮IIA未来1-2 年有望达到15 亿元销售额;注射用硫酸多粘菌素B(独家品种)未来1-2 年有望超过5 亿元;注射用尤瑞克林(一类新药)于上周公布被纳入国家医保,有助于该品种未来推广。

    商业:盈利能力有望保持稳健,巩固进口药品服务商地位。流通行业市场竞争格局有望进一步深化,龙头强者恒强,最近2 年,公司先后收购了康德乐中国、辽宁医贸等。公司积极发展进口药配送业务,此类药品单价和毛利普遍高于仿制药,且客户粘性强。

    2019 年前三季度中国批准上市的进口新药中,上海医药拿到13个品种的总经销权。

    研发:自主研发和业务拓展双轮驱动。2018 年研发投入(含资本化)合计13.9 亿元,占工业收入7.1%。自主研发方面,公司预计小分子创新药雷腾舒(抗艾滋适应症)和肾素抑制剂SPH3127 有望分别于2021 年和2020 年下半年进入III 期临床。合作拓展方面,2019 年11 月公司与顺天医药就LT3001 项目(First-in-Class 新药)进行合作,LT3001 目前已在美国和台湾启动II 期临床试验。

    估值建议

    维持2019/20 年每股盈利预测人民币1.54 元和1.71 元,对应12.6%和11.1%增长。当前A 股股价对应2019/2020 年11.4 倍/10.3 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和24.50 元目标价(对应2019/20 年市盈率15.9 倍/14.3 倍,39.84%上行空间)。当前H 股股价对应2019/2020 年8.2 倍/7.4 倍市盈率。H 股维持跑赢行业评级和20.10港元目标价(对应2019/20 年11.7/10.5 倍市盈率,43.37%上行空间)。

    风险

    研发进展不及预期,带量采购压力。