光威复材(300699)首次覆盖报告:发挥先发优势 领跑军民双赛道

类别:创业板 机构:西部证券股份有限公司 研究员:雒雅梅 日期:2019-12-03

碳纤维需求增速较高,国产化需求迫切。近几年国内碳纤维需求增速较高,2018 年国内总需求约为3.1 万吨,约占全球的33.5%,销售金额约5.68亿美元,2016-2018 年需求增速分为达到15.7%、20.1%、32.0%,预计未来几年国内碳纤维需求将继续维持10%以上的高增速。需求高增长的同时2018 年国内碳纤维进口依赖度高达71%,在当前复杂的外部环境中下游重点客户对国产碳纤维的需求较为迫切,有助于推动国内企业不断提升自身实力,缩小与国外企业之间的差距。

      积极配合验证,充分发挥军品业务先发优势。未来航空航天领域对碳纤维的需求提升将来自单机复合材料应用比例提升及飞行器数量增加两方面因素。

      2005 年公司打破国外垄断成为国内第一家实现碳纤维工程化的企业,公司T300 级产品已有长期规模化应用的经验,目前公司部分产品性能与日本东丽水平相当,多种型号碳纤维产品均在积极配合下游客户进行验证,预计公司在航空航天领域中将继续保持先发优势。

      携手VESTAS,抢占风电碳梁市场份额。近五年全球风机累计装机量复合增速达13%,GWEC 预计未来五年复合增速约9%。同时近五年VESTAS新增订单容量复合增速高达19%, 2019 年前三季度新增订单增速更是达到55%。公司与VESTAS 保持深度合作有助于市场开拓及技术提升,预计2019-2020 年公司碳梁业务将受益于此次风电抢装周期。

      首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计2019-2021 年公司营收为17.74 亿元、24.03 亿元、27.95 亿元,归母净利为5.44 亿元、6.51 亿元、7.93 亿元,对应EPS 为1.05 元、1.26 元、1.53 元,对应目前PE 为35.8X、29.9X、24.6X。我们给予公司2020 年行业平均39 倍PE 目标市盈率,目标价为49.14元。首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:军品型号交付进度低于预期风险、产品销售价格波动风险等