建筑工程行业跟踪报告:月度跟踪―基建金融工具创新不断 资金到位有望改善

类别:行业 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜市伟/李富华/张欣劼 日期:2019-12-03

海通建筑月度跟踪系列报告,主要通过下游及前瞻数据指标、行业政策变化以及最新订单进展情况、上游指标等市场公开数据进行系统梳理分析,对行业趋势做研判。

    下游及前瞻指标——固投增速略降,其中制造业增速回升,基建和房地产投资增速回落。1-10 月固投同增5.20%,增速较1-9 月降0.20 个pct,其中基建(不含电热气水)同增4.20%,比1-9 月回落0.30 个pct;地产投资同增10.30%,较1-9 月增速下降0.20 个pct;制造业投资同增2.60%,较1-9 月份增速提升0.10 个pct 。从前瞻指标角度看,1-10 月基建资金来源中,财政支出放缓,10月地方政府发债明显减少(主要受额度限制),非标负面影响减弱;地产销售面积同增0.10%,增速转正,新开工面积同增10.0%,较1-9 月份增速回升1.40个pct,竣工面积同降5.50%,较1-9 月份降幅收窄3.10 个pct;资金来源方面,1-10 月房地产开发资金增长主要来自于对上游企业的占款,各项应付款增长10.80%,增速明显快于整体资金的7.00%;而在各项应付款中,最主要的是工程款,1-10 月工程款占各项应付款比重达到55.12%,比重呈提升趋势。11 月PMI 为50.20%,较10 月份回升0.90 个pct,重回荣枯平衡线上方。

    政策——经济下行压力有所加大,创新政策出台确保投资尽快到位。11 月国务院出台通知降低部分项目资本金,财政部提前下发2020 年专项债额度等。我们认为,今年经济下行压力有所加大,在房住不炒的基调下,加大基建等逆周期调节工具力度,变得更为重要。诸如提前下发2020 年专项债额度,降低基建项目资本金比例,以及可使用专项债资金填充项目资本金等等措施,都显示出政策的工具依然丰富,可采取的措施依然较多。近年来国家对地方政府债务管理基本“闭环”后,风险防范与控制能力增强,基建政策在创新中不断加码的概率是比较大的。

    订单跟踪——对外承包有所回暖,多家央企月度订单增速回升。建筑央企月度订单数据显示,多家公司增速均实现提升。1-10 月份中国建筑、中国电建、中国中冶、中国化学新签订单分别同比增长6.74%、4.55%、20.30%和92.57%,较2019 年1-9 月份增速分别提升0.44、1.32、1.40、85.84 个pct,增速均有所提升;1-10 月,我国对外承包工程完成额与18 年同期基本持平;对外承包工程新签合同额同增10.10%,增速回升超10 个pct;其中,一带一路沿线对外承包工程完成额同降2.76%,降幅收窄1.69 个pct;一带一路沿线新签承包工程额同增38.64%,增速提升20.21 个pct,继续保持高增速水平。PPP 入库项目数减少,落地率呈提升趋势,投资回报率中枢保持稳定。

    上游——水泥产量和挖掘机销量增速均回落。1-10 月,全社会用电量同增4.44%,增速较1-9 月份回升0.04 个pct ;全国水泥产量同增5.8%,较1-9月份增速回落1.1 个pct。国内挖掘机销量同增12.1%,增速回落0.10 个pct;而10 月国内小松挖掘机平均作业小时数同降13.6%,降幅扩大10.0 个pct。我们认为1-10 月基建和房地产投资增速下降,是水泥产量等增速回落的重要原因。

    投资建议:关注龙头优质股。我们建议关注三条线:1)市场关注度低,政策相对受益明显的基建链条,关注优势明显基建央企,以及估值回落的民营设计龙头。2)业绩增长稳定,估值回落至历史较低水平的龙头公司,关注金螳螂、中国建筑等。3)自下而上企业发展迎来新变化,经营拐点逐步出现的企业,关注中钢国际等。另外积极关注建筑转型个股,核心逻辑是受建筑业务和市场关注度影响,估值提升带来的投资机会。

    风险提示:政策落地不及预期风险,回款坏账风险,原材料价格波动风险。