量化配置专题之二:如何在风险配置模型中纳入主观信息?

类别:金融工程 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:李少君/余剑峰 日期:2019-12-03

  如何在风险配置模型中纳入主观信息

    我们将比较资产间的风险收益表现作为研究核心,构建了“基于宏观状态的风险预算配置体系”。

    基于宏观状态的风险预算配置体系可以分为三个部分,分别是宏观状态预测、资产风险预算调整和量化配置。整个体系以“资产的风险”

      这一在时间维度上相对稳定并且容易预测的变量为主线,将宏观研究对未来情景的假定以及主观研究中对单个资产未来收益的定性分析纳入其中,最终以风险预算的方式进行量化呈现。

    报告分析了Black-Litterman(BL)框架将主观信息纳入配置模型的方式,并提出了两种在风险配置模型中纳入主观信息的途径。特别值得说明的是,BL 框架在应用时并不意味着依据配置模型的结果进行机械化的投资,而是通过模型帮助管理人调整主观观点来更好地做出投资决策。

    配置体系采用了Sharpe-Omega 度量对应的一阶下偏矩(Lower PartialMoment,LPM)作为资产的风险度量,这一度量方法更适合在国内市场上对大类资产间的投资风险进行比较。在配置体系中,宏观状态被认为会影响资产收益率的整体分布。从风险预算的原理出发,借鉴BL 框架,我们将主观信息引入了风险配置模型中,使得决策者可以通过合理地调整风险预算来表达对资产的主观观点。

    报告回顾了基于宏观状态的风险预算配置体系的发展历程,并阐述了每一研究阶段中遇到的问题以及解决的方法。如果决策者有定量的主观观点,可以将基于一阶LPM 的Risk Parity 组合权重作为市场均衡权重,再采用BL 框架将主观观点纳入。如此一来可以解决中国市场大类资产的均衡权重难以获得的问题。如果决策者仅有定性的主观观点,则可以依据主观观点采用“修改风险预算→得到权重→进一步修改风险预算→得到权重 …”的不断迭代过程,最终得到合适的风险预算与战术调整权重。存在基准组合的情形下,决策者可以用基准组合的权重和各资产的一阶LPM 计算各资产隐含的风险预算比例,以此作为调整风险预算的初始比例。若是没有基准组合,则可以根据配置方案对预期收益率的需要,以等风险贡献作为调整的初始比例,再逐步根据主观观点进行调整。