公用事业行业周报:当前时点我们如何看火电?

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张韦华/金宁 日期:2019-12-02

报告要点

    当前时点我们如何看火电?

    2019 年10 月21 日,国家发改委发布《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》,在国常会提出的电价改革基础之上,进一步明确了此次改革的具体举措,要点包括:(1)燃煤发电电量中已按照市场化交易规则形成上网电价的,仍按现行市场化规则执行;(2)现执行标杆上网电价的燃煤发电电量中具备市场交易条件的,具体电价由各市场主体通过场外双边协商或场内集中竞价等市场化方式在“基准价+上下浮动”范围内形成,并以年度合同等中长期合同为主确定;(3)暂不具备市场交易条件或没有参与市场交易的工商业用户对应的电量,仍按基准价执行等。整体来看,本次“基准+浮动”电价的价格形成机制调整与此前多项已颁布的政策基本一脉相承,是顺应电力体制改革大方向下推进建立市场化电价形成机制的重要措施。

    国常会提出“基准+浮动”新电价机制引发了市场对于新电价机制下,2020 年火电行业平均电价是否会持续走低、盈利能力是否会有所减弱的担忧,中信火电行业PB 估值持续走低,一度于2019 年11 月15 日达到2005 年以来历史最低位(1.04 倍PB)。我们认为在2019 年火电业绩改善趋势确定、新电价机制负面影响有望低于预期、煤价或将持续低位运行下,2020 年火电业绩有望继续提升的多重因素之下,目前火电板块估值被过度低估,存在显著提升空间。

    总结来看,我们认为“基准+浮动” 新电价机制其本质上是附加了一定限制条件的市场化规模扩张,预计从明年起煤电将有更多的电量由市场来决定价格。 在市场体系之下,电价将更多的反映煤价和地区供需环境的变化。虽然文件中明确提出“(上网电价)明年暂不上浮”,但长期来看新机制下上网电价允许上下浮动,也就意味着未来火电企业在电价与煤价之间的价差将体现出有更多的韧性。因此,新机制的推出将有助于火电企业弱化当前的强周期属性而增强其公用事业属性,而结合电力企业高质量的现金流将带来诸如分红派息率提升、确定性估值溢价等多项积极预期;经济下行压力加大,煤价高位运行基础或将进一步弱化,火电行业及公司业绩有望延续同比改善趋势,同时强调煤价回落将助推盈利修复和行情走强,资产的地域分布差异将成为把握分化行情的关键。

    当前时点,我们推荐业绩改善确定性较强、估值处于底部的火电板块,个股方面推荐业绩相对煤价敏感性较高的华能国际、华电国际和皖能电力、估值具备安全边际的福能股份,建议关注煤炭运输成本有望受益于浩吉铁路建成而下降的长源电力。

    风险提示: 1. 电力供需恶化风险,政策推进不及预期风险;

    2. 煤炭价格出现非季节性上涨风险,来水持续偏枯风险。