唐山港(601000)：能源原材料枢纽港 未来发展可期

受益国家运输结构调整，竞争优势明显；首次覆盖给予“增持”评级

    唐山港为唐山市京唐港区国有大型港口，是我国北方地区重要能源原材料主枢纽港。公司目前形成以矿石、煤炭和钢材为主，汽车、木材和粮食等为辅的多元化货种格局。港口腹地覆盖京津冀及华北、西北广大地区，水路通达70 多个国家和地区、200 多个港口，是环渤海地区重要的综合交通枢纽和现代物流基地。我们认为公司将受益国家“公转铁”政策，利用港区铁路交通优势，货量有望进一步提升。我们预测公司2019/2020/2021年EPS 分别为0.29、0.31 和0.34 元，基于9.4x-9.8x 2020E PE 估值，对应目标价区间2.90-3.02 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    散杂货主枢纽港，货物吞吐量位居全国第三

    公司主营散杂货装卸业务，规模优势享受高毛利率。2018 年，唐山港货物吞吐量位列北方港口第一，全国第三。唐山市65%以上的钢铁产能是公司的优势货源腹地，运输距离短，成本低，对客户的吸附能力强。根据河北省港口规划，唐山港将着力发展成为国家战略的能源原材料主枢纽港、综合贸易大港和面向东北亚开放的桥头堡。公司装卸堆存业务具有规模优势，彰显高毛利率。2018 年，公司装卸业务毛利率为47.5%，高出行业平均水平，盈利能力强劲。

    港口交通网络便捷，经济腹地广阔

    公司所在的京唐港区是津冀港口群中距渤海湾出海口最近之点，是全国集疏港条件最好的港口之一。港口处于环渤海经济圈中心地带，是大北京战略的重要组成部分。公司的延伸经济腹地包括山西、内蒙、陕西、甘肃、宁夏、新疆等广大中西部地区，其中“三西”地区（山西、陕西和内蒙古西部）是我国煤炭的主要生产基地，依托唐港铁路和大秦线的铁路集疏运优势，近年来京唐港区煤炭年吞吐量保持在1 亿吨以上，是“北煤南运”的主要下水港口之一。

    河北省港口资源整合加速推进，港口盈利能力有望进一步提升

    公司所处的唐山市京唐港区位于渤海湾北岸，东距秦皇岛港64 海里，西距天津港70 海里，产煤腹地重合，与周边港口存在竞争关系。同时，因唐山市拥有京唐港和曹妃甸两个港区，且并无从属关系，两港区之间也存在竞争关系。相比周边港口，伴随国家关于运输结构的“公转铁”调整，公司有望受益其铁路网络的优势，承接了部分周边港口分流的货量。

    首次覆盖给予“增持”评级，目标价区间2.90-3.02 元

    我们预测公司2019/2020/2021 年归母净利润17.5 亿、18.3 亿和20.1 亿元，同比增长8.4%、4.7%和10.1%。我们基于9.4x-9.8x 2020E PE 估值（公司历史三年PE 均值10.8x 减0.5 个标准差1.0x，2020E EPS 为0.31元），对应目标价区间2.90-3.02 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：1）货量低于预期；2）政策风险；3）竞争加剧；4）自然灾害。