家电行业2020年策略：消费有常态 静候春暖花开

　　长期视角替代短期博弈，家电板块基本面表现稳定，维持增持评级

    驱动家电板块股价上涨的核心依然为表现稳定的业绩，2019 年以来行业盈利能力持续上行，净利增速明显优于营收，伴随着海外资金对板块估值的边际影响加强，家电白马涨幅居前。我们维持低估值、稳增长的投资主线，建议以长期视角替代短期博弈：1）国内市场大消费板块2000 年以来投资表现优异，家电板块获得相对收益排名领先，凸显消费长期价值。2）家电行业消费特性强，龙头产业链地位稳固、应对经济波动周期能力更优，具备低估值与业绩支撑的龙头企业有望对标海外估值，具备中长期配置意义。3）把握具备防御性和成长性的细分板块龙头，优选白电、小家电龙头。

    　　对2020 年家电消费不悲观

    　　短期社零数据显示家电需求端仍有压力，地产短期回暖滞后效应尚未体现到家电需求中，同时10 月单月数据受电商节扰动影响，但我们认为后续地产表现对家电需求的影响并不悲观。展望未来，地产开工面积增速持续高于竣工面积增速，在开工面积增速维持较高水平的情况下，未来地产竣工回暖的趋势或将持续，因此带动的家电需求或逐步回升。

    　　行业具备抵御风险特性，报表现金占比高

    　　家电行业消费品属性强于制造业属性，且相对成熟的产业环境下，使得家电龙头企业不再需要大规模的资本投入，净利润受到资本折旧、财务费用的蚕食较少，在经济波动周期中，更低的固定成本使得盈利能力并不会大幅波动。且在行业需求景气度较低的背景下，更大比例的货币资金为公司的流动性提供了重要保障，同时也为公司未来扩张提供充足的资金弹药，随着未来全球化发展继续深化，持有更多货币资金的公司有望在全球产业链拓展中保持更大的优势。

    　　格局不变，看好空调、厨电、小家电子板块

    　　从行业空间及竞争格局动态看家电板块，空调、厨电成长性优于冰洗，保有量及渗透率逻辑不变，空调、厨电仍将是优势赛道。小家电受益于线上新兴渠道，带来更多产品曝光及流量导入，提升爆款机会。行业竞争格局稳固，空调子板块虽有波动，龙头公司积极拥抱电商，引导市场出清，份额或进一步集中。展望2020 年，把握优势赛道成长机会，供给侧增值税减税减负、原材料价格影响减弱，净利润增速或与收入增速趋同。

    　　2020 年家电投资建议关注格局稳定白电、新品领先小家电及渠道优势厨电

    2020 年行业收入增速大概率筑底回升，基于行业依然具备增长空间以及相对不高的估值水平，我们认为家电板块长期投资价值未发生变化，维持行业增持评级。细分板块中，我们更为看好竞争格局稳定、中长期增长稳定性领先的白电板块，以及新品迭代领先、不断创造长尾需求的小家电板块。同时，厨电工程渠道的结构性发展或带来行业龙头份额提升的机遇。建议关注美的集团、九阳股份、新宝股份、老板电器、华帝股份。

    　　风险提示：经济下行；地产影响超出预期；原材料价格及汇率不利波动。