药石科技(300725)跟踪报告：业绩保持较快增速 未来业务整合潜力较大

　　近日，公司公布2019 年三季报，前三季度公司实现营收4.64 亿，同比增长36.88%；实现归母净利1.17 亿，同比增长24.9%；实现扣非净利1.11 亿，同比增长28.87%。其中Q3 实现营收1.74 亿，同比增长35.38%；实现归母净利、扣非净利分别为0.48 亿、0.45 亿，分别同比增长17.87%、20.66%。

    　　投资要点:

    整体业绩保持快速增长，研发投入力度持续加大

    前三季度，公司营收+37%、归母净利、扣非增速分别为25%、29%；无论营收端还是利润端均保持了较快增长。去年公司获得了Loxo 的大额商业化订单，公司在去年同期高基数基础上仍保持了较快增长，显示出公司业务多元化效应明显，一定程度上已能平滑大额订单带来的短期业绩波动。其中Q3 营收+35%，归母净利及扣非增速分别为19%、21%，利润端增速明显低于营收端，主要受当季业务毛利率下滑、浙江晖石仍处亏损期以及当期研发投入费用较多等因素影响。前三季度，公司主营毛利率同比下滑3pp;销售费用率同比下滑1pp;管理费用率同比下滑2.4pp;研发费用率同比+2.4pp，前三季度公司研发费用同比增长超70%，研发投入力度持续加大。截至三季末，公司存货为2.01 亿，同比增长39.17%。

    积极拓展业务链条范围，业务整合背景下发展潜力巨大

    公司核心业务立足分子砌块研发及生产，同时积极向产业链下游拓展：目前公司旗下一系列子公司业务布局涉及早期研发、工艺研究、中试及商业化生产等，积极打造核心业务全产业链条。其中，报告期内继续收购药健康科剩余股权，预计未来将成为公司仿制药研发业务平台；山东药石合成车间建设在稳步推进，浙江晖石已在三季度通过GMP 核查，未来将作为生产符合GMP 要求的中间体及API 的主要基地。目前，公司已基本形成南京地区研发为主（药物项目及分子砌块项目）、山东及浙江地区中试及商业化基地的业务布局。随着一系列业务布局逐步落地，公司业务将由前期研发向下游CDMO 逐步拓展，未来业务发展潜力巨大。

    　　盈利预测与投资建议：

    　　预计2019-2021 年，公司实现归母净利分别为1.68 亿、2.28 亿、3.05 亿；对应EPS 分别为1.16 元、1.57 元、2.11 元；对应当前股价PE 分别为60倍、44 倍、33 倍；看好公司独特的商业模式及在分子砌块领域中的市场竞争力，继续推荐，维持“买入”评级。

    风险因素：市场竞争加剧的风险、下游客户研发进度及市场销售不及预期的风险、产能扩张整合不达预期的风险