建筑材料行业2019年10月数据点评:地产开工强韧性 地产竣工趋势性回升

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邹戈/谢璐/赵勇臻 日期:2019-11-17

核心观点

    地产开工强韧性,地产竣工趋势性回升,基建需求有望回升。据国家统计局数据,2019 年1-10 月份,商品房销售面积同比增速0.1%,增速今年以来首次由负转正,环比2019 年1-9 月份上升0.2 个百分点,销售表现出较强的韧性;2019 年1-10 月份全国新开工面积同比增速10%,增速环比2019 年1-9 月份上升1.4 个百分点,10 月份新开工增速为23.23%,环比9 月份提升16.6 个百分点,单月增速今年以来最高;1-10 月建安投资增速6.7%,增速环比1-9 月份提升0.2 个百分点,较上一年同期高10.6 个百分点;全国施工面积同比增长9%,环比2019 年1-9 月份上升0.3个百分点,10 月份施工面积增速为20.19%,环比9 月份提升12.6 个百分点,单月增速半年以来最高;新开工和施工面积增速数据同步走高。竣工周期处于触底回升的阶段。2019 年1-10 月全国地产竣工面积同比增速-5.5%,降幅较1-9 月收窄3.1 个百分点,8、9、10 三个月单月竣工增速分别为2.79%、4.81%、19.22%,连续三个月回正,10 月单月竣工增速为2016 年8 月份以来最高。2018 年初以来,房地产新开工持续回暖;2019 年初以来房地产施工(施工面积和建安投资)开始上行;根据房地产“销售-新开工-施工-竣工”的传导链条逻辑,我们认为地产竣工将趋势性回升。基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)1-10 月同比增长4.2%,增速环比2019 年1-9 月份回落0.3 个百分点,比上年同期上升0.5 个百分点,10 月基建投资基本保持平稳。由于投资统计的是“完成额”,目前看到的基建完成额反映的主要是上一期影响。1-9 月与基建项目相关的财政支出类别合计增速为10.49%,较1-8 月回落0.01 个百分点,基本持平,增速比上年同期上升4.4 个百分点。其中城乡社区支出增长12.6%,农林水支出增长8.7%,交通运输支出同比增长8.5%。3 季度GDP 增速继续下行,经济下行压力持续增加背景下,稳增长逆周期调控将持续发力,基建需求将保持回升态势。

    全国来看,水泥行业继续高景气,玻璃行业景气上行。据国家统计局数据,2019 年1-10 月全国水泥产量19.07 亿吨,同比增速5.8%(2019 年1-9 月累计增速6.9%,2018 年同期增速2.6%),其中,10 月份水泥单月产量2.18 亿吨,同比增长-2.1%;同时我们可以结合周度频率的出货率和库容比数据一起来看,2019 年年中淡季日出货率回落幅度比去年小,说明需求保持较好;同时2019 年库容比虽然比2018 年略高,但仍处于历史较低水平(比以往年份都低);再结合产量较高增长,整体显示水泥行业的供需场景应该是需求保持旺盛(出货率好、产量较高增长),虽然供给有所松动(库容比比去年同期略高),整体供需关系仍处于偏紧态势(体现为库容比绝对值仍然很低),所以今年以来水泥价格保持高位震荡态势,截至11 月15 日,全国水泥均价比去年高3.3 元/吨(水泥价格更多由需求决定),熟料均价比去年低47.6 元/吨(熟料价格受供给影响更大)。水泥的行业数据和宏观数据相匹配。1-10 月全国平板玻璃产量7.76亿重箱,同比增速5.2%(2019 年1-9 月累计增速5.4%,上一年同期增速1.3%),同时近期玻璃库存持续下降、玻璃价格持续反弹已比去年同期高,显示行业需求有回升,我们判断受益于地产施工维持高位,地产竣工持续回暖。

    分区域来看,长三角、甘肃需求持续高景气,两广地区8 月以来需求持续回升,京津冀短期需求承压。

    投资建议:竣工链是亮点,基建值得期待。我们继续看好行业结构性机会。具体而言:一是重点关注趋势刚回升不久的竣工链,结合子行业格局和公司内生增长,首选北新建材和三棵树,其次旗滨集团和兔宝宝,关注蒙娜丽莎。二是基建投资仍值得期待,水泥行业将继续高景气;看好区域需求好、估值低的祁连山和海螺水泥(600585.SH/00914.HK),关注底部的冀东水泥和塔牌集团。

    风险提示:货币房地产等宏观政策大幅波动风险,行业新投产能超预期风险,原材料成本上涨过快风险。