2019年10月经济数据点评：景气集中建筑链 内生动能偏弱

报告要点

    重申观点：地产“韧性”叠加“稳增长”加码下，4 季度经济可能阶段性企稳；中期来看，高杠杆压制下，下行压力或还将持续释放。资产配置层面，短期“类滞胀”组合或延续，阶段性压制资产价格；中期来看，“资产荒”仍将是核心驱动。

    生产：增速跌至年内次低，细分制造业生产多数偏弱，“稳增长”效果仍待观察

    10 月工业增加值增速跌至年内次低，制造业细分行业产出增长多数放缓。10 月工业增加值当月同比增长4.7%、增速较前值明显下滑1.1 个百分点，跌至年内的次低水平。分区域来看，东、中、西部工业增加值增速普遍下滑，其中中部工业增加值增速跌至年内最低；分行业来看，采矿业及多数制造业细分行业，产出增长明显放缓，仅电热燃的产出增长有所加速、但也在一定程度上受低基数的影响。

    投资：基建增长放缓、后续仍需观察；地产继续呈现“韧性”、明年存下行风险

    制造业投资继续低位震荡；基建增长有所放缓，后续演绎仍需观察。1-10 月投资增速5.2%、下滑0.2 个百分点；其中，制造业投资低位震荡、民间投资继续回落，未来一段时间或仍将延续偏弱态势。基建投资单月增速下滑2.9 个百分点至2.0%，或与资金制约、去年同期基数抬升等因素有关。近期“降低部分基础设施项目最低资本金比例”等政策导向下，下一阶段基建投资的可能演绎，仍需继续观察。

    地产“韧性”继续体现，但需留意明年可能的下行风险。1-10 月，地产投资增速下滑0.2 个百分点至10.3%。投资端指标中，竣工跌幅继续收窄；新开工增速有所回升拉动施工增速。10 月新开工增速回升，部分受低基数支持；从绝对规模来看，10 月新增房屋新开工面积略低于前几月平均水平，并未释放出明显回暖信号。

    2020 年，伴随竣工对投资增速拉动减弱、新开工承压等，地产或存一定下行风险。

    消费：消费依然不振；政策密集落地下，可关注下一阶段消费端可能的积极变化

    社零消费增速大幅回落，除受收入端压制之外、或还受“延迟消费”等因素影响。

    10 月社零增速大幅下滑0.6 个百分点至7.2%；主要商品的消费增速多数回落，其中化妆品、家电、家具等非必需品消费增速回落幅度最大。考虑到今年“双十一”代表性电商平台的交易额同比增长还在进一步加快，10 月社零增速的大幅回落，除受到居民收入承压的影响之外，或还与“延迟消费”等因素存在一定关系。

    近期“促消费”政策密集落地背景下，可关注下一阶段消费端可能出现的积极变化。8 月以来，从中央到地方促消费政策密集出台，针对服务消费“提质扩容”、实物消费“提档升级”。短期影响来看，可重点关注一线和中西部中心二线城市建设国际消费中心城市，助力消费升级需求释放、带动境外消费回流等逻辑。此外，还需关注家电、新能源汽车消费政策的未来演绎，与后地产链消费的可能共振。

    风险提示： 国内宏观政策或经济基本面出现大幅调整。