调味品系列深度报告二:产品为生意本源 多品类拓展为趋势

类别:行业 机构:川财证券有限责任公司 研究员:欧阳宇剑 日期:2019-11-16

核心观点

    对标日本:行业集中度较高,多元化发展为趋势。目前日本调味品行业竞争格局稳定,已实现从量增至价增过渡,行业呈现以下特征:1)调味品收入增速及酱油出货量下滑趋势放缓;2)餐饮渠道占比提升;3)复合调料占比提升。

    渠道、产品、品牌均较为成熟的龟甲万、味之素等主要企业发展路径大多围绕基础调味品进行多元化拓展,同时紧抓各层级消费者需求以制造潮流、引领潮流,在基础调味品领域拥有较高市占率的同时,在细分领域也表现优秀,强者恒强定律凸显。由于我国消费情况与日本处于消费升级阶段的80 年代相似,且日本为我国的临近国,因此日本的业态变迁对我国具有借鉴意义。

    我国调味品行业发展趋势一:复合化。在生活节奏加快的背景下,日本酱油等传统调味品销量下滑的同时,复合调味品单户家庭年支出金额增长迅速。

    此外,对标美国及日本复合调味品占比及人均消费额,我国复合调味品仍有七倍以上增长空间,其中川味复合调味品有望成为下一增长点。

    我国调味品行业发展趋势二:功能细分化。随着人民生活水平的提高,餐厅及家庭需求的个性化使得其对调味品的选择更趋于多元化,蒸鱼豉油、海鲜酱油、淡口酱油等细分领域产品不断推出,中炬高新、海天味业等企业也在不断拓展产品矩阵,未来产品升级将在一定程度上以功能细分化方式进行。

    我国调味品行业发展趋势三:包装分化。餐饮方面,在餐饮行业维持高增长的背景下,餐饮调味品逐步大包装化;家庭方面,随着我国家庭规模的缩小、生活节奏的加快、社交的频繁、交通的便利,越来越多的消费者选择点外卖或者外食,考虑到调味品消费人群使用频次下降,小包装化将成趋势。

    我国调味品行业发展趋势四:健康化。我国调味品正处于 “老抽—一般生抽—高档生抽(如鲜味酱油)、功能酱油(如蒸鱼酱油等)—零添加、有机酱油(仍处于起步阶段)” 的健康升级阶段,消费者更愿意为健康买单。以千禾味业的零添加概念为例,千禾味业的零添加产品较海天、美味鲜等品牌主力单品存在溢价,同时千禾味业新包装上将“零添加”概念突出后市场反应明显,销量稳步提升。

    落地企业:产品为生意本源,渠道为壁垒。通过对标日本,我们认为产品复合化、功能细分化、健康化,包装分化为未来调味品产品趋势。在酱油品类增速放缓的背景下,主要调味品企业通过采取类内收割叠加品类扩张方式来提升市场空间,由于复合调味品等子行业竞争格局尚未形成,海天味业以及中炬高新均已开始布局。区域品牌方面,由于行业龙头企业在渠道、品牌上具有领先优势,小品牌可通过品类突破进行弯道超车或专注于特定细分领域进行品类绑定,从而转化为特定品类的代名词,实现稳定发展。我们推荐关注加大渠道扩张力度,持续推动品类多元化、健康化的调味品企业。

    相关标的:海天味业、中炬高新、千禾味业、天味食品等。

    风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、渠道动销情况不及预期