合纵科技(300477):突飞猛进新订单 业绩复苏进行时

类别:创业板 机构:财通证券股份有限公司 研究员:李帅华 日期:2019-11-16

重要公告。公司于11 月15 日晚间公告,全资子公司湖南雅城与青海泰丰先行签署战略合作框架协议,主要内容包括:在未来三年(2020-2022),湖南雅城向青海泰丰先行供应磷酸铁以及四氧化三钴产品,数量分别为11800/21500/36000 吨、4200/6000/8500吨,合同执行时,该数量将根据实际需求变化予以适当调整,具体按双方所签月度合同之相关约定执行。此外,双方作为战略合作伙伴,将进行新产品的联合开发;

    产能释放在即,新订单助力业绩。湖南雅城作为公司在新能源材料领域的重要布局,产能即将迎来释放。2019 年Q4,公司的20000吨磷酸铁项目将投产,四钴产能也在稳步扩大, 2020 年公司将形成35000 吨磷酸铁产能、9000 吨产能,未来三年将是两大新项目的重要爬产期。此次公告新订单,能够有力保证新订单到业绩的顺利传导。按照湖南雅城的2019 年产量计算,未来三年复合增速有望超过50%,进入高增长期,湖南雅城利润有望进入亿元级别;

    三期叠加,湖南雅城苦尽甘来。1、行业复苏周期:在我们之前报告《合纵科技:低谷已过,春天不远》中,在新能源补贴退坡背景下,磷酸铁锂的性价比和安全性彰显魅力,订单逐步回暖,同时5G 手机有望引发换机潮,四氧化三钴需求有望大幅提速,两大行业进入复苏周期;2、产能释放周期:湖南雅城顶住压力,大幅扩产,产能倍速提升;3、下游客户扩产周期,公司两大客户北大先行及贝特瑞均处于大幅扩产周期,2020 年两家客户分别增加磷酸铁锂产能10000 吨和15000 吨,这与公司产能释放周期完美契合;

    维持 “买入”评级,目标价 9.2 元。公司在新能源材料布局宏大,产能不断落地,一方面是湖南雅城产能倍速提升,一方面是海外钴矿有望在2020 年H1 投产。经历过2018 年业绩低谷,2019年的业绩复苏,未来三年有望是公司的高增长期,随着行业进入复苏周期,有望享受高估值、高溢价。综合来看,我们维持公司的“买入”评级,给予目标价9.2 元。

    风险提示:协议具体执行变动风险;行业能否顺利复苏风险。