正泰电器(601877)2019年三季报点评:光伏业务快速增长 低压电器下游需求爆发在即

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:朱玥 日期:2019-11-16

公司发布了三季度报告,整体业绩符合市场预期。2019 年前三季度公司实现营收224.77 亿元,同比+17.62%;实现归母净利润28.64 亿元,扣除电站转让因素后净利润同比+20.46%,符合市场预期。

    毛利率显著改善,经营性净现金流大幅增加。Q3 单季度公司低压电器毛利率提升1pct,光伏电站运维效率提升带来毛利率提升3-4pct,2019 年前三季度公司综合毛利率修复至29.41%,环比+1.28pct,同比-0.36pct。EPC款项回收叠加收到海外电站预收款,2019 年前三季度经营活动产生的现金流净额同比增长99.05%。

    低压电器:营收同比+11%,归母净利润21 亿元,同比+17%。直销业务方面,公司电力、通讯、建筑、新能源几大主要市场最近1-2 年内均将有需求逐步落地。海外业务前三季度增速18.6%,Q3 单季度增速27%,公司将通过渠道铺设、品牌替代及区域工厂等方式持续开拓海外市场,计划每年成为1-2 个国际性企业战略合作伙伴。

    新能源业务:营收同比+30%,归母净利润7.64 亿元,同比+29%。公司前三季度户用出货量达到960 兆瓦,预计全年能够达到1GW;公司目前在手电站项目共600MW,预计今年并网200MW,截止Q3 公司尚无电站转让,预计全年电站转让规模达到100MW,转让将集中在Q4 进行。

    投资建议:公司是低压电器内资龙头,拥有全国最完善的经销商体系,有望实现市占率的稳健提升与毛利率的相对稳定;公司前期在光伏产业链中布局完整,深度受益于行业的快速增长。我们调整了盈利预测,预计公司2019-2021 年归母净利润分别为39.44/45.82/54.03 亿元,EPS 分别为1.83/2.13/2.51 元,基于11 月15 日收盘价对应PE 为12.5/10.8/9.1 倍,维持审慎增持评级。

    风险提示:公司自营正泰电器持仓已超过1%;下游需求不及预期;上游原材料价格提升;户用光伏业务不及预期。