珀莱雅(603605)：设立合资公司进军抗衰市场 多品牌布局再下一城

公司近况

    我们近期邀请了珀莱雅管理层参加2019中金投资论坛，要点如下：

    评论

    1、进军抗衰市场，多品牌布局再下一城。1）合作要点：公司拟与PRIMA-DERM 设立合资公司，珀莱雅出资人民币106 万元，占比53%；合资公司主要负责推广营销PRIMA-DERM 旗下抗衰老护肤品牌Singuladerm，包括中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰及东南亚地区；2）合作意义：①短期完善多品牌矩阵：Singuladerm作为小众、高效、个性的生物科技抗衰品牌，定位高端，切中“成分党”、“药妆”等新兴的美妆消费热点；品类上主打精华、眼霜等高增长、高单价品类，助力公司完善多品牌布局，拓展产品价格带；②中长期强化原料供应链及研发实力：Singuladerm 母公司研发实力雄厚，是部分国际大牌的原料供应商，未来随着合作深入，我们预计有望强化公司原料供应链及研发实力。

    2、爆款打造能力持续印证，后续有望快速复制，并提升品牌影响力。2019 年以来，珀莱雅在新品推出及爆款打造方面成效显著，大单品泡泡面膜天猫旗舰店月销最高突破100 万笔，我们预计全年收入占比有望接近10%；与此同时，大单品的成功打造有效实现品牌拉新和品牌力提升，拉动线下销售。我们认为，珀莱雅泡泡面膜的成功推出，帮助公司积累了爆款打造的经验和核心能力，未来随着向其他单品的快速复制，有望带动整体业绩快速成长。

    3、我们看好公司核心竞争优势，和高确定性可持续的增长前景。

    竞争优势：①平台型组织架构，有效赋能新锐品牌，补全自身营销、研发等核心能力；②扎实的产品研发实力、供应链快速响应、自主生产能力，保障快速迭代上新及品质稳定性；③有效的激励机制，富有活力的人才团队。成长动力：①短期看电商渠道进一步发力：自建电商团队与外部营销公司紧密配合，2019“双十一”

    珀莱雅天猫旗舰店成交额突破2 亿元，同比增长50%，后续大单品+爆款策略有望推进持续增长；②中期看彩妆、精华等品类拓展；③长期看品牌矩阵打造。看好公司后续成长潜力，重申Top pick。

    估值建议

    维持盈利预测。当前股价对应2019/2020 年48 倍/36 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级，但基于估值切换，上调目标价10%至110 元人民币，对应43 倍2020 年P/E，有21%的上行空间。

    风险

    行业竞争加剧；线上增速不及预期。