利安隆(300596)：高分子抗老助剂龙头 内生外延驱动业绩持续高增

高分子材料抗老助剂龙头，业绩高速增长。公司是全球领先的高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商，主要产品包括抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案产品（U-PACK），下游广泛应用于塑料、橡胶、纤维、涂料、胶黏剂等各领域。凭借高性价比的产品和72 小时快速响应服务能力，公司与巴斯夫、DSM、万华化学、金发科技等国内外高分子行业巨头建立了良好合作关系，份额持续提升。产品在下游客户的持续放量成就公司高成长性，2011-2018 年营业收入CAGR 28.2%，归母净利润CAGR 38.5%，2019 年前三季度实现营业收入14.34 亿元，同比增长26.9%；实现归母净利润2.19 亿元，同比增长47.9%。

    抗老化助剂需求持续增长，国内企业逐渐走向国际市场。根据Markets and Markets 调查机构数据，2017 年全球高分子助剂市场容量逾700 亿美元。高分子抗老化助剂作为高分子材料化学助剂的重要品类，其总销售额约占高分子材料化学助剂的1/4 以上。在下游高分子材料市场规模持续扩大的带动下，抗老化助剂市场预计仍将以5%左右的速度增长。

    而我国作为当前及未来化工领域的主要投入和消费市场，未来抗老化助剂行业需求增长将高于全球增速。行业格局看，海外企业如巴斯夫、松原集团、雅宝化工等较早的进入行业，凭借原料、规模、技术优势以及与国际大型高分子材料制造商长期的合作关系，在全球市场份额上占据优势。随着全球化进程加快、高分子材料制造商的全球采购策略的实施、国内新材料和化工产业的发展，以公司为代表的国内化学助剂企业与国际同行业企业展开全面竞争，并逐渐走向国际市场。

    全系列抗老化助剂供应商，收购凯亚化工充分发挥协同效应，有望持续超预期。公司2019年6 月完成凯亚化工收购，完善了受阻胺类光稳定剂（HALS）方向的产品序列，实现了抗老化助剂全系列产品覆盖。公司依靠采取“自产+外购”模式进行生产安排，集中产能生产高附加值、高客户粘性的优势产品，有利于提前锁定客户需求并在产业链中占据优势地位。抗氧化剂和光稳定剂的持续扩产使得公司可有效减少产线切换生产的次数，提升规模效应，减少外购比例，从而持续提高盈利能力。而成功收购凯亚化工，使得在增厚公司业绩同时，有利于充分发挥协同效应，实现“ 1+1＞2”的整合效应。凯亚化工承诺2019-21年扣非后归母净利润不低于5000、6000、7000 万元，实际有望不断超预期。

    盈利预测与估值：公司是高分子材料抗老化助剂产品全系列供应商，凭借高性价比的产品和72 小时快速响应服务能力，在国内外高分子行业巨头的份额正在不断提升，带动产品持续放量。预计公司2019-21 年归母净利润3.23、4.45、5.86 亿元，EPS 1.58、2.17、2.86 元，PE 22X、16X、12X。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：产能释放进度不及预期，行业竞争加剧导致产品价格下跌