建筑行业2019年三季报总结及基建专题研究：营收提速 业绩回暖

　　营收提速，业绩回暖

    　　2019 年前三季度，建筑行业上市公司合计完成营业收入3.79 万亿元，同比增长15.9%，实现归母净利润1136 亿元，同比增长7.1%，收入提速，增速创近年来新高，利润增速触底回升，有望持续回暖。分季度来看，行业18Q4、19Q1、Q2和Q3 营业收入分别同比增长14.6%、14.3%、18.8%和16.1%，净利润分别同比增长-7.4%、14.8%、-0.7%和14.8%， Q2 净利润有所下滑，主要是因为央企计提了全年永续债等导致少数股东损益大幅增加。前三季度建筑企业平均毛利率为11.4%，净利率为3.66%，毛利率和净利率基本维持平稳，期间费用率为4.34%，其中管理费用率、销售费用率、财务费用率都有所下降。行业资产负债率为75.8%，经营性净现金流为-2621 亿元，同比多流出408 亿元。建筑行业经营有着较为明显的季节性特点，随着第四季度项目结算回款增加，行业整体资产负债率有望继续下降，行业现金流有望回正。

    子板块分化大，基建房建稳健

    　　建筑行业各子板块中营收增速比较快的是钢结构、房屋建设和化建工程，增速较慢的是国际工程和装修装饰和园林。化学工程改善明显，基建业绩提速，房屋建设整体平稳，钢结构增速放缓，国际工程触底回升，装修装饰业绩下滑，园林工程继续探底。建筑子行业中资产负债率较高的是基建、房屋建设和国际工程，资产负债率较低是钢结构、装修装饰和化学工程。

    基建分化明显，铁路、公路、轨交等领域增速较快今年以来基建投资一直低于预期，1-9 月增速仅为3.44%，为近十年的低点，随着稳增长政策加码，专项债杠杆效应+多渠道融资有望撬动基建投资回升。以往专项债主要投向土地储备和棚改，用于基建的占比只有20%左右，专项债新政实施后基建的投资比例有望提高至80%，预计可带动基建7%至8%的增速。基建中交通运输投资增速较快，行业景气度高；铁路、公路、轨交等交通基础设施是专项债资金的重点支持领域，新政落地将直接受益。

    重点推荐基建产业链龙头

    　　基建产业链龙头估值普遍接近历史最低位，在手订单为历史最高水平，订单收入保障比达到近4 倍。八大央企今年前三季度新签订单增速也达到了近14%，远高于去年全年6%的水平，订单再提速。随着政策落实推进，订单有望加快落地，业绩确定性强，估值修复空间大。重点推荐中国铁建、中国中铁、中国建筑、中国交建、中设集团、苏交科、金螳螂等。

    风险提示：投资不及预期；项目资金落实不到位；应收账款坏账等。