澜起科技(688008)公司调研简报:服务器综合解决方案平台 受益云计算景气度提升

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:兰飞/贺茂飞 日期:2019-11-14

  (1)云计算需求回暖,内存接口芯片成长动能充沛。2019 年第二季度后,云计算行业回暖,前三大云计算厂商亚马逊、谷歌、微软资本支出提升,主要原因为云计算服务器相关资本开支增长。云计算指标股英特尔2019 年第三季度DCG 部门营收超预期。澜起科技是内存缓冲接口芯片全球龙头厂商,在这一领域占据绝对优势。内存缓冲接口芯片市场属于寡头垄断市场。

      全球有三家厂商,即澜起科技、IDT、Rambus,其中澜起科技及IDT 市占率在40-50%,Rambus 市占率不到10%,整个行业呈现强者恒强的趋势。云计算需求增加将带动内存接口芯片市场成长,其中带来的增量将主要由澜起科技和IDT 分享。回顾2016-2018,公司产品ASP 均价逐年提升。展望2020 年,随着内存缓冲接口芯片子代产品迭代更新,公司呈现出量价齐升趋势。

      (2)1+9 方案引领行业创新方向,打开公司成长空间。澜起发明的“1+9”分布式缓冲内存子系统框架,采用1 颗寄存缓冲控制器加上9 颗数据缓冲控制器芯片的创新结构,减小了DRAM和CPU 之间的负载,成为了JEDEC(全球微电子产业领导机构)的国际标准。在成为国际标准制定者之后,澜起科技也就掌握了行业的话语权。公司于2018 年开始DDR5 内存接口芯片研发,预计2020 年完成研发并于2021-2022 年实现量产。

      (3)津逮服务器打造芯片级信息安全体系。公司津逮服务器CPU 集成了英特尔至强处理器内核、清华大学RCP 可重构计算处理器模块、澜起科技混合安全内存模块,在保障客户对服务器高性能、高可靠性的基础需求上,同时满足客户对安全可控的需求。

      (4)长线布局AI,围绕服务器市场打造综合解决方案平台。

      服务器领域,公司布局PCIE 产品线、电源管理芯片产品线、AI 芯片产品线,围绕服务器市场打造综合解决方案平台。澜起科技在研发高效能可编程AI 处理器和数据中心AI 处理器,预计2021-2022 年完成产品研发。用于数据中心的AI 处理器采用可编程与可重构技术,可以兼顾硬件平台的灵活性与通用性之间的平衡,扩展平台系统的应用空间。

      投资建议:

      澜起是服务器内存缓冲芯片细分龙头,2020 年互联网巨头加大服务器资本开支,叠加“AI+云计算”对高速信号处理愈来愈旺盛的需求,公司有望迎来量价齐升。中长期来看,公司布局电源管理、PCIE、AI 芯片等新品,有望在服务器领域打造综合解决方案平台。预计公司2019-2021 年收入分别为22.15/28.45/32.63 亿元, 归属母公司净利润分别为11.72/14.75/17.05 亿元,P/E 分别为57/45/39 倍,给予“推荐”评级。

    风险提示:

      数据中心和AI 发展不及预期的风险;

      竞争加剧毛利率下降风险;

      新产品研发进展不及预期。