钢铁、建材10月数据点评:盈利环比改善 竣工复苏信号再强化

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李可悦/陈彦 日期:2019-11-14

  今日统计局公布10 月钢铁、建材产量数据:1)10 月粗钢产量为8152 万吨,同、环比分别下滑0.6%和1.5%(10 月日均粗钢产量263 万吨,环比下滑4.7%);1~10月累计同比+7.4%;2)10 月水泥产量为2.185 亿吨,环比改善0.4%,但同比下滑2.1%;1~10 月累计同比增长5.8%;3)10 月平板玻璃产量为7887 万重箱,同比增长4.0%,环比下滑1.6%;1~10 月累计同比+5.2%。

      评论

      钢铁:10 月供给继续收紧,盈利环比改善迹象呈现。1)10 月供给收缩,但明年压力仍存:10 月粗钢产量同、环比分别下滑0.6%和1.5%,我们认为主要是受益于较严格的环保限产(叠加去年同期环保限产较为宽松);但展望今冬采暖季和2020 年,我们预期在超低排放改造加速、产能置换项目或形成产能增量的情况下,供给端仍可能存在一定压力。2)受益成本压力缓释,盈利改善迹象呈现:

      我们模拟的10 月以来螺纹、热轧、冷轧吨钢毛利分别为407、179 和108 元,环比分别改善78 元、下滑10 元和改善155 元,我们认为行业盈利整体受益于铁矿石价格的回落。3)需求尚可,明年增速放缓但仍不失稳健:从旺季去库情况来看,我们认为下游需求尚可,我们预期2020 年全国建筑用钢需求同比增速放缓至4%,制造业用钢同比增速持平于0.5%,“钢需”在地产减速的影响下放缓但不失稳健。

      水泥:受华北华中影响产量同比略降,全国大部需求仍稳健。10 月水泥产量为2.18 亿吨,环比改善0.4%,但同比下滑2.1%。从分区域水泥发货率同比变动来看,10 月全国大部分区域需求仍稳健,仅京津冀(发货率同比下滑约30ppt,受国庆和环保治理影响)、华中(发货率同比下滑约10ppt,受湖北军运会停工及河南环保影响),我们认为当前全国大部分地区需求仍稳健,华东、中南景气仍在向好,使全国水泥价格仍在上升通道。展望2020 年,我们预期行业需求在建安投资增速持平于6%的背景下有望维持平稳,产能置换对供给端影响有限,全国水泥市场价格和盈利均有望维持韧性。

      玻璃:10 月竣工大幅改善,冷修加速带动产量环比收缩。1~10 月全国住宅竣工面积同比增速从1~3Q 的-8.5%迅速收敛至-5.5%,对应的10 月单月住宅竣工面积同比大增18.8%(vs 9 月单月+1.1%)。同时,10 月平板玻璃产量环比下滑1.6%,我们认为是冷修加速的结果。我们认为,今年浮法玻璃涨价延续至11 月中旬(去年为9 月中旬),旺季涨价幅度和延续性均显超市场预期,主要是受益于竣工进入加速通道和部分产线必须冷修。展望2020 年,我们预期竣工改善和冷修加速有望继续支撑行业景气。

      投资建议:水泥板块我们看好华东、华南、京津冀区域龙头海螺水泥A/H、华润水泥控股-H、冀东水泥以及中国建材-H。同时,我们建议把握建材板块竣工加速、精装修趋势两条投资主线,玻璃推荐旗滨集团、信义玻璃,消费建材推荐北新建材、东方雨虹,建议关注蒙娜丽莎(未覆盖)、三棵树(未覆盖)、中国联塑-H(未覆盖)。

      风险

      水泥新增熟料线投放进度超预期,采暖季限产不及预期。